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GDP同比增速可能加快。4季度以來，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)能有所放緩。但是受益于去年低基數(shù)，同比增速加快。10-11月，工業(yè)增加值同比增速平均5.6%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速平均8.5%。12月部分指標(biāo)基數(shù)開始回升。我們預(yù)計(jì)4季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%，較3季度4.8%加快。
　　制造業(yè)動(dòng)能偏弱。12月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，連續(xù)三個(gè)月下降（圖表1）。12月中旬國內(nèi)大面積出現(xiàn)寒潮天氣，主要城市平均氣溫下降（圖表2），可能帶動(dòng)用電需求回升。從高頻數(shù)據(jù)看，半鋼胎開工率保持高位（圖表3），高爐開工率繼續(xù)回落（圖表4）。我們預(yù)計(jì)12月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.6%，持平于11月。
　　零售基數(shù)回升，同比增速高位回落。12月服務(wù)業(yè)PMI有所企穩(wěn)，持平于11月49.3%（圖表5）。元旦假期，全國國內(nèi)旅游出游人次同比增長(zhǎng)155.3%，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入同比增長(zhǎng)200.7%[1]。去年11月受疫情影響是零售同比增速低點(diǎn)，12月基數(shù)有所回升（圖表6）。我們預(yù)計(jì)12月零售同比增長(zhǎng)6.4%，較11月增速10.1%回落。
　　房地產(chǎn)政策進(jìn)一步寬松，增發(fā)國債項(xiàng)目開始落地。12月14日，北京、上海下調(diào)首付比例，降低房貸利率，調(diào)整普通住房標(biāo)準(zhǔn)[2]。12月，30大中城市商品房銷售有所回升（圖表7），建筑業(yè)PMI回升1.9個(gè)百分點(diǎn)至56.9%（圖表8）。截至12月23日，1萬億元增發(fā)國債已大部分落實(shí)到具體項(xiàng)目[3]。我們預(yù)計(jì)1-12月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.9%，持平于1-11月。
　　出口增速可能小幅回升。12月制造業(yè)PMI出口指數(shù)進(jìn)一步回落（圖表9）。12月韓國出口同比增長(zhǎng)5.1%，比11月增速回落（圖表10）。但是去年12月國內(nèi)受疫情影響出口基數(shù)較低。我們預(yù)計(jì)12月出口同比增長(zhǎng)1%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)0%，較11月小幅加快。
　　通脹延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。12月食品價(jià)格回升（圖表11），汽油價(jià)格回落（圖表12）。房?jī)r(jià)下跌可能繼續(xù)拖累房租漲幅。12月制造業(yè)PMI購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)仍處于較低水平。我們預(yù)計(jì)12月CPI同比下跌0.5%，持平于11月；PPI同比下降2.7%，較11月跌幅-3%收窄。
　　國債增發(fā)支持社融增速回升。12月票據(jù)融資利率回升（圖表13），年底平滑信貸波動(dòng)可能會(huì)提升12月信貸增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)12月新增貸款1.5萬億元，高于去年同期1.4萬億元。12月政府債券發(fā)行保持較高水平（圖表14），支持社融增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)12月新增社融2.7萬億元，明顯高于去年同期1.3萬億元；預(yù)計(jì)存量社融同比增長(zhǎng)9.8%，較11月增速9.4%加快；預(yù)計(jì)M2同比增長(zhǎng)10.4%，較11月增速10%回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求疲弱，外需下滑。