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中國中免發(fā)布2023年四季報(bào)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)收入675.8億元/同比增長24.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.2億元/同比增長33.5%，扣非后歸母凈利66.6億元/同比增長35.8%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)收入167.4億元/同比增長11.1%，歸母凈利潤15.1億元/同比增長275.6%，扣非后歸母凈利潤14.6億元/同比增長360.0%。
　　點(diǎn)評：
　　1、低基數(shù)下離島免稅及線上銷售雙增長。2023Q4公司實(shí)現(xiàn)收入167億基本符合市場預(yù)期，根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)測算，其中海南區(qū)域收入約為100億，同比增長5%-10%，主要是去年疫情低基數(shù)，環(huán)比23Q3基本持平。倒算機(jī)場渠道實(shí)現(xiàn)銷售65-70億，同比大幅提升，受益于線下客流的逐步復(fù)蘇。
　　2、毛利率環(huán)比回落，上海機(jī)場減租改善費(fèi)用。2023年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)修復(fù)，分別為28.75%、32.47%、34.27%、30.5%，Q4環(huán)比Q3有所下降主要是因?yàn)槟昴┐黉N、匯率變化以及Q4線上有稅占比增加。公司分季度凈利潤率為11.1%、10.4%、8.9%、9.0%，季度利潤環(huán)比略有提升，主要是12月上海機(jī)場按照新租金協(xié)議，按照線下銷售額的25%-30%進(jìn)行扣點(diǎn)，較原合同節(jié)約租金約1-2億。
　　3、元旦海南離島免稅日均銷售1.58億。?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，元旦假期（12月30日至1月1日），?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額4.8億元人民幣，比2023年同期增長13%，免稅購物人數(shù)6.6萬人次，比2023年同期增長53%，人均消費(fèi)金額7230元，同比下降26%。
　　4、投資建議：公司Q4盈利水平略超預(yù)期，主要是機(jī)場減租帶來費(fèi)用優(yōu)化，隨著海棠灣二期開業(yè)和春節(jié)旺季，海南銷售有望改善；機(jī)場端隨著國際航班的快速增加，機(jī)場國際客流提升將帶來線下銷售的增長和費(fèi)用攤薄，此外國際客流恢復(fù)到一定程度，市內(nèi)店政策也有望推出，建議持續(xù)關(guān)注。預(yù)計(jì)公司2024/2025年歸母凈利潤79.9/91.4億元，對應(yīng)PE估值為20x/17x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，國內(nèi)外客流持續(xù)低迷；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；海南免稅市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。