>> 中銀證券-行業(yè)配置月報(bào)24年1月：六問(wèn)高股息-240109
| 上傳日期： |
2024/1/9 |
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pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐亞,高天然 |
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當(dāng)前紅利占優(yōu)下的三種情況推演，關(guān)注后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后紅利對(duì)手盤(pán)行業(yè)。
六問(wèn)高股息：1）高股息是不是長(zhǎng)效策略？ 2）高股息到底是不是“熊市”策略？ 3）高股息“熊市”占優(yōu)的本質(zhì)是什么？ 4）本輪高股息行情有什么特點(diǎn)？5）低利率和資金空轉(zhuǎn)套利利好高股息？ 6）高股息策略能否進(jìn)一步下沉？
后續(xù)紅利行情的三種演繹路徑：過(guò)去多輪高股息策略持股體驗(yàn)不佳的問(wèn)題仍在，但本輪市場(chǎng)1)真正看多并給予絕對(duì)收益的是g紅利質(zhì)量發(fā)生明顯改變的煤炭行業(yè)，2）交易高股息并給予相對(duì)收益的是g零增類(lèi)型的公路、鐵路、水務(wù)等傳統(tǒng)低估值紅利類(lèi)資產(chǎn)，3）而其他行業(yè)高股息資產(chǎn)，由于g的不確定性，并未給予顯著溢價(jià)。紅利行情持續(xù)背景下的行業(yè)情景推演。上述三種定價(jià)模式，也對(duì)應(yīng)著后續(xù)紅利指數(shù)的三種可能表現(xiàn)：1）強(qiáng)者恒強(qiáng)，繼續(xù)交易基本面g有變化的煤炭行業(yè)，但需要關(guān)注煤炭細(xì)分方向擁擠度過(guò)高導(dǎo)致的止盈調(diào)整；2）溫和上漲，繼續(xù)交易g零增的傳統(tǒng)公路、鐵路、水務(wù)等高股息個(gè)股，關(guān)注點(diǎn)在于宏觀交易邏輯下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好止跌回升導(dǎo)致的蹺蹺板效應(yīng)；3）補(bǔ)漲效應(yīng)，從紅利質(zhì)量最好的煤炭方向下沉至g較為一般的銀行、鋼鐵、家電、石化等其他高股息弱g行業(yè)。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升后，紅利行情的對(duì)手盤(pán)是哪些？高股息年初的較強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，本質(zhì)上也是一種特殊的“春躁”，在新一年宏觀信號(hào)和線(xiàn)索清晰前，“春躁”前期一般是延續(xù)上一年度的思路，因此這一階段的占優(yōu)有一定合理性。但年初主線(xiàn)成為全年主線(xiàn)的概率通常較低，后期宏觀信號(hào)和線(xiàn)索明確后，市場(chǎng)通常會(huì)選擇新主線(xiàn)。行業(yè)層面，將一級(jí)行業(yè)相對(duì)全A收益與中證紅利全收益指數(shù)的相對(duì)收益做相關(guān)性測(cè)試，2019年以來(lái)負(fù)相關(guān)性較高的一級(jí)行業(yè)主要為電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥等成長(zhǎng)類(lèi)行業(yè)。
重點(diǎn)行業(yè)關(guān)注：聚焦“新賽道”，押注高成長(zhǎng)。2023年中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中，“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”被放在2024年重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作的第一位。當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能換擋的關(guān)鍵時(shí)期，新賽道（科技和高端制造）是新經(jīng)濟(jì)的支柱與核心，是當(dāng)前政策合力最充足、確定性最高的方向，也是全球新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的方向。當(dāng)前第二庫(kù)存周期上行已基本確認(rèn)，相對(duì)于資本開(kāi)支開(kāi)啟的第一庫(kù)存周期“量?jī)r(jià)齊升”，第二庫(kù)存周期價(jià)格上行力度較弱，估值分布結(jié)構(gòu)性突出，中游制造也最有望受益。1月，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、信創(chuàng)等板塊具備較強(qiáng)信號(hào)催化，值得重點(diǎn)關(guān)注。
行業(yè)配置：長(zhǎng)期堅(jiān)定配置新賽道，短期紅利策略均衡持倉(cāng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的復(fù)雜時(shí)期。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，不可避免地會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)增速的波動(dòng)以及市場(chǎng)預(yù)期的反復(fù)筑底，而轉(zhuǎn)型陣痛期結(jié)束后，市場(chǎng)將會(huì)走出新主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)下的“結(jié)構(gòu)?！?，本輪中周期新興主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)將以TMT和高端制造為主。2023年中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中，“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”被放在2024年重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作的第一位，當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能換擋的關(guān)鍵時(shí)期，科技和高端制造是新經(jīng)濟(jì)的支柱與核心，是當(dāng)前政策合力最充足、確定性最高的方向，也是全球新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的方向。1月我們重點(diǎn)提示關(guān)注具備事件催化的新賽道投資機(jī)會(huì)。但當(dāng)前市場(chǎng)情緒仍然低迷，業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升有限，且外圍風(fēng)險(xiǎn)事件不確定性仍存在，短期內(nèi)可以紅利策略均衡持倉(cāng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超出預(yù)期。
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