>> 華創(chuàng)證券-農業(yè)深度研究報告：美國養(yǎng)豬業(yè)的啟示-240110
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
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| 2489KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
雷軼,肖琳 |
| 行業(yè)名稱： |
農業(yè) |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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從一個固有的印象出發(fā)，美國養(yǎng)豬業(yè)是不是一個差行業(yè)？
美國養(yǎng)豬業(yè)給我們的印象是工業(yè)化、現代化、公司+農戶、薄利、周期拉長，盡管產業(yè)經營者陷入泥沼，養(yǎng)豬利潤極其微薄，但同時，也能看到一些全球型龍頭在美國誕生，美國養(yǎng)豬業(yè)到底是冰還是火？我們能否簡單地參照他們的現狀來預測中國養(yǎng)豬業(yè)的未來？
美國養(yǎng)豬業(yè)/農業(yè)發(fā)展給我們的啟示：
1、雖然美國養(yǎng)豬業(yè)規(guī)模化趨勢比中國早幾十年，如今的業(yè)態(tài)呈現出產區(qū)分布集中度高、專業(yè)化程度高、經營成績仍然高度分化等特點，在美國市場，持續(xù)證明了養(yǎng)殖規(guī)?；膬?yōu)勢、趨勢。當下，我們國內企業(yè)對此趨勢仍然持有懷疑的態(tài)度，我們傾向于認為規(guī)?；l(fā)展速度可能有時快有時慢，這跟技術能力、資本進入等方面有關系，但大方向上，規(guī)?；厔輵摬粫雇??？刻斐燥埖膫€體戶一旦退出，與之一起退出的是他的knowhow，其實對行業(yè)而言也是一種重要損失。只有形成了一個緊密的組織，技術、經驗、人才才能不斷積累并創(chuàng)造價值，逐步掌握競爭優(yōu)勢并擴大經營規(guī)模。我們當下之所以懷疑規(guī)?；厔?，短期的擔憂其實主要在于近年來的資本進入導致多數企業(yè)的管理能力趕不上規(guī)模擴張，成本居高不下，市場將這個現象線性外推，得出了規(guī)模化趨勢不可持續(xù)的結論，但這一結論非常有待反思，用瞬時的條件難以分析長期問題。
2、即使在成熟市場內，優(yōu)勢企業(yè)和劣勢企業(yè)之間的差距也一直保持較高的水平，1980-1998年接近20年時間美國高盈利和低盈利豬場的每頭凈利潤差距約30美元，證明了優(yōu)勢企業(yè)的盈利能力是可以長期保持相對高水平。美國生豬養(yǎng)殖業(yè)并不是大家所想象的如此薄利，而是一個明顯分化的市場，具備效率的企業(yè)可以持續(xù)獲得超額收益，并且超額收益來源于每個環(huán)節(jié)優(yōu)勢的積累。
3、美國農業(yè)的發(fā)展過程，實際上就是農業(yè)產業(yè)體系不斷延伸、完善、升級的過程，各環(huán)節(jié)相互促進，大大提升了產業(yè)鏈的效率。
4、不同經營規(guī)模的農場有不同的生存之道，大農場往往集中在專業(yè)化程度較高和價值較高的農產品生產上，大農場規(guī)模經濟效益顯著，但規(guī)模大意味著需要的技術能力、管理能力更強，否則適得其反，規(guī)?；仨氀驖u進；對于小農場，經營虧損和較低的盈利并不是首要問題，這些農場存在的關鍵要素是農場外收入（包括工資收入、社保、養(yǎng)老金、投資收入等），只要經營者家庭的農場外收入能夠支撐生活成本且農場虧損不是很大，農場就將繼續(xù)存在。
5、美國農場經過長期發(fā)展形成了數量穩(wěn)定、中間小兩頭大的啞鈴型結構，不同的主體在各自的資源稟賦、市場地位和管理能力下，都在尋找最適合自身利益的、最有經濟效益的經營規(guī)模，反而中等規(guī)模有一種“高不成低不就”的相對劣勢，產業(yè)演化朝著社會分工的方向波動向前發(fā)展。
6、老齡化對農場退出的結構性影響：小農場退出比想象中慢，關鍵還是要看盈利能力。
7、美國農民出售農產品通常有三種途徑：現貨交易、合作社銷售以及合同銷售。盡管三種銷售模式仍并存，地位卻逐漸分化：現貨市場交易空間愈益有限，合作社銷售較穩(wěn)定，而合同銷售發(fā)展最快并逐步占據主要地位，成為風險管理和促進產業(yè)鏈效率的重要工具。以豬為例，2010年初現貨市場交易占比僅為5-7%。
投資建議：農業(yè)和生豬產業(yè)需要大量且持續(xù)的資金培育專業(yè)化的能力，人才聚集在一起不斷精進、突破，創(chuàng)造技術領先優(yōu)勢，并依此來擴大經營規(guī)模，創(chuàng)造更大價值。長期來看，規(guī)模化的趨勢可能短期有快有慢，但方向上堅定不移地往前推進。在這樣市場空間廣闊的剛需市場里，行業(yè)整體盈利能力未必會差，反而，由于行業(yè)人才稀缺、資本相對難沉淀，多年的資本平均回報可能會高于社會平均回報率。優(yōu)質的供給將不斷穿越周期，繼續(xù)取得發(fā)展并回饋社會，建議重點關注工業(yè)化養(yǎng)豬龍頭牧原股份、飼料白馬海大集團等。
風險提示：中美社會經濟環(huán)境差異，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病。
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