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主要觀點(diǎn)：
　　幾內(nèi)亞油庫(kù)事件+紅海局勢(shì)等因素?cái)_動(dòng)鋁土礦供給
　　2023年12月18日幾內(nèi)亞首都油庫(kù)爆炸，燃油供應(yīng)短缺影響礦石生產(chǎn)，疊加紅海局勢(shì)影響航運(yùn)，鋁土礦供給頻繁受到擾動(dòng)。幾內(nèi)亞鋁土礦儲(chǔ)量占全球總儲(chǔ)量的三分之一以上，且具備礦藏集中、礦石品位高、易于開采等特點(diǎn)。中國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量有限且以加工難度較大的一水型鋁土礦為主，近期河南、山西等地因環(huán)保督察和礦山檢查頻繁停產(chǎn)限產(chǎn)，鋁土礦進(jìn)口依賴度持續(xù)提升，安泰科推測(cè)2023年氧化鋁原料對(duì)外依存度上升至58.5%。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年1-11月幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口占總進(jìn)口量的比重已達(dá)70.2%。
　　鋁土礦供給端擾動(dòng)導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格波動(dòng)
　　氧化鋁制備90%采取利用燒堿和鋁土礦反應(yīng)的拜耳法，根據(jù)中研網(wǎng)的數(shù)據(jù)，生產(chǎn)1噸氧化鋁大概需要2.3噸鋁土礦和0.13噸燒堿，因此氧化鋁的價(jià)格波動(dòng)受到鋁土礦和燒堿的供給影響，鋁土礦占氧化鋁成本結(jié)構(gòu)的比重約37%。2023下半年河南三門峽鋁土礦復(fù)墾停產(chǎn)、北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，12月幾內(nèi)亞事件進(jìn)一步加劇鋁土礦供給矛盾，帶動(dòng)氧化鋁價(jià)格上漲。
　　氧化鋁供需趨緊，原料自給的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯
　　截至2023年10月末，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4209.75萬(wàn)噸，由于能耗“雙控”、“雙碳”政策，國(guó)家嚴(yán)格限制電解鋁新增產(chǎn)能和產(chǎn)量，當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能接近4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能上限。國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)減產(chǎn)事件頻發(fā)，氧化鋁供給維持緊平衡。國(guó)內(nèi)擬建產(chǎn)能以進(jìn)口礦為主，除下游電解鋁應(yīng)用需求外，鋁土礦供給亦將成為氧化鋁擴(kuò)產(chǎn)的制約因素。2023年多地區(qū)發(fā)文表示新擴(kuò)建氧化鋁項(xiàng)目需落實(shí)與產(chǎn)能規(guī)模匹配的權(quán)益鋁土礦產(chǎn)量，在國(guó)內(nèi)頻繁限產(chǎn)、海外供給波動(dòng)的情況下，我們認(rèn)為具備穩(wěn)定礦石來(lái)源的企業(yè)可以更高效地實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)。
　　投資建議
　　鋁土礦進(jìn)口頻繁受到擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋁土礦供給有限，而下游電解鋁行業(yè)由于停復(fù)產(chǎn)成本較高，需求相對(duì)剛性，氧化鋁供需走向趨緊，我們認(rèn)為氧化鋁原料供給將成為后續(xù)鋁產(chǎn)業(yè)的主要矛盾。伴隨氧化鋁成本抬升，具備鋁土礦-氧化鋁原料布局的企業(yè)將持續(xù)受益，建議關(guān)注自給率較高的中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)宏橋和天山鋁業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鋁土礦價(jià)格大幅波動(dòng)；鋁土礦進(jìn)口依賴度增強(qiáng)；下游需求不及預(yù)期等。