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現(xiàn)金流壓力加劇或催化產(chǎn)能持續(xù)去化，繼續(xù)看多養(yǎng)殖
　　當(dāng)前豬股面臨多重催化：豬價(jià)旺季不旺、部分豬企成本短期抬升、部分低成本集團(tuán)場(chǎng)開始去產(chǎn)能、12月母豬去化數(shù)據(jù)可觀。我們認(rèn)為，當(dāng)前板塊投資核心關(guān)注應(yīng)回歸到真實(shí)的豬價(jià)數(shù)據(jù)和周期本質(zhì)（現(xiàn)金流），我們判斷未來(lái)2-3個(gè)季度能繁母豬有望持續(xù)去化。周期趨勢(shì)逐漸明朗，板塊估值仍處歷史低位，建議積極布局。我們重點(diǎn)推薦成本及資金壁壘深厚的牧原股份、神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧、溫氏股份等；建議關(guān)注新五豐、天康生物、新希望、唐人神等。
　　近期板塊面臨多重催化，12月母豬去化數(shù)據(jù)超預(yù)期
　　近期板塊面臨多重催化：1）豬價(jià)持續(xù)旺季不旺。從2006年以來(lái)的豬價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，12月和1月的豬價(jià)有60%-80%的概率上漲，但近期豬價(jià)表現(xiàn)持續(xù)疲弱，2023年12月、2024年1月至今生豬均價(jià)則分別環(huán)比下跌了3.5%和3.0%。截至1月11日，全國(guó)生豬均價(jià)僅13.5元/公斤、創(chuàng)2023年以來(lái)的新低、且低于行業(yè)現(xiàn)金成本水平。2）部分豬企的養(yǎng)殖成本受疫病等因素?cái)_動(dòng)而短期抬升，如牧原養(yǎng)殖完全成本在12月上升至15.3元/公斤、其9/10/11月分別為14.7/14.9/14.9元/公斤。階段性現(xiàn)金流壓力加劇，去產(chǎn)能趨勢(shì)確定性加強(qiáng)。3）調(diào)研顯示，部分低成本集團(tuán)場(chǎng)也開始去產(chǎn)能，驗(yàn)證了我們的前期觀點(diǎn)——去產(chǎn)能主體會(huì)由散戶擴(kuò)散到部分規(guī)模豬企。4）12月母豬去化數(shù)據(jù)可觀。12月畜牧業(yè)協(xié)會(huì)、鋼聯(lián)、卓創(chuàng)口徑能繁母豬存欄分別環(huán)比-2.1%、2.09%、1.93%，去化速度較11月分別提升了0.1、0.17、0.45pct。
　　現(xiàn)金流壓力加劇是核心，能繁母豬有望持續(xù)去化
　　回顧2023年10月底以來(lái)的生豬養(yǎng)殖板塊行情，前期主要啟動(dòng)于北方疫病抬頭。我們當(dāng)時(shí)便強(qiáng)調(diào)生豬疫病只是表象，周期底部的現(xiàn)金流壓力加劇、養(yǎng)戶及豬企減少防疫投入或防疫心態(tài)放松是背后核心。12月疫病有所緩和后、多方數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄依舊加速去化，這也從側(cè)面驗(yàn)證了我們對(duì)于周期本質(zhì)的理解和判斷。我們相應(yīng)判斷未來(lái)2-3個(gè)季度能繁母豬有望持續(xù)去化。
　　周期趨勢(shì)逐漸明朗，積極布局養(yǎng)殖板塊
　　養(yǎng)殖行業(yè)是少數(shù)供給側(cè)影響明顯強(qiáng)于需求端的賽道。當(dāng)前板塊頭均估值約3000元/頭，仍處歷史低位，建議積極布局。周期趨勢(shì)逐漸明朗的背景下，我們認(rèn)為這將是板塊性的機(jī)會(huì)，除了部分落后豬企待淘汰產(chǎn)能外，大多豬股或都具備向上彈性。重點(diǎn)推薦成本及資金壁壘深厚的牧原股份、神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧、溫氏股份等；建議關(guān)注新五豐、天康生物、新希望、唐人神等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能去化進(jìn)度及幅度不及預(yù)期、豬價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期、突發(fā)大規(guī)模重大動(dòng)物疫病等。