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核心結論
　　開年以來，資本市場的表現所隱含的經濟預期相對悲觀。我們認為，也許是過于悲觀了?；鶞是樾蜗拢覀兣袛?，今年的宏觀經濟態(tài)勢會好于去年，再疊加政策寬松，那么權益市場也不必過于悲觀，反而存在一定的機會。
　　一、今年名義GDP增速5%，明顯好于去年的4.4%
　　預計2024年實際GDP增速4.8%左右，比過去兩年平均增速加快。2023年實現較高經濟增速主要受益于低基數，剔除基數效應后，2022-2023兩年平均增速可能在4.1%左右。疫情帶來的“疤痕效應”正在淡化，今年消費增速將逐步向常態(tài)回歸；國債增發(fā)和“三大工程”有望支撐基建和地產投資；IMF預計全球貿易量增長3.5%，較2023年0.9%加快，出口增速有望改善。我們預計全年GDP增長4.8%，比過去兩年平均增速加快。節(jié)奏上看，2024年1季度可能出現GDP同比增速低點，2季度或為同比增速高點。
　　通脹溫和回升將帶動名義GDP增速加快。財政和準財政政策的發(fā)力有利于通脹回升，考慮到當前房地產市場難以出現新一輪擴張，通脹大幅上升的可能性不大。我們預計2024年CPI增速回升至0.5%左右，PPI跌幅收窄至-0.5%左右，進而帶動名義GDP增速回升到5%左右，較2023年名義增速加快。復盤過去20余年中國股市行情，A股的盈利變化與名義GDP增速大致匹配。因此我們預計隨著今年名義GDP增速的回升，A股盈利情況也將較2023年有所好轉。
　　二、房地產對經濟的拖累作用或有所下降
　　2024年地產投資對名義GDP的拖累或收窄至0.7個百分點。近5年來我國房地產開發(fā)投資對名義GDP同比增速的拉動作用逐年下滑，預計2023年全年地產投資增速為-9.5%，拖累名義GDP增速1個百分點。本輪PSL靠前發(fā)力，城中村改造或將對地產投資形成一定支撐。但考慮到土地購置仍然低迷、加上新開工的拖累以及竣工的減少，預計2024年房地產投資增速為-7%，對名義GDP的拖累或收窄至0.7個百分點。
　　三、財政、準財政政策刺激效果大于去年
　　從政策定調看，今年的財政和準財政政策仍將“適度加力”。2023年增發(fā)1萬億國債或意味著未來財政政策向適度擴張的思路調整。財政部部長藍佛安近期表示，2024年將安排一定規(guī)模的赤字，并從預算穩(wěn)定調節(jié)基金、其他政府預算調入一部分資金，確保財政總的支出規(guī)模有所增加。此外，我們預計PSL將在“三大工程”中發(fā)揮更大作用，全年規(guī)?；蛟?000億左右，如果政策性銀行按照一定比例配資，預計將進一步推動經濟向好回升。
　　從刺激力度看，今年財政和準財政政策的刺激效果大于去年。考慮2023年發(fā)行結轉2024年使用5000億元國債資金，2024年實際財政政策力度將超過2023年。此外，2023年前3季度財政赤字量同比收縮，預計2024年財政刺激的節(jié)奏或快于2023年。
　　四、中國經濟繼續(xù)運行在修復式增長框架下，或限制增長的彈性空間
　　中國經濟修復式增長具有以下幾個特征：1)疫情對居民、企業(yè)和地方政府三大部門的沖擊較大，經濟增長動能不足；2)經濟修復的時間可能比較長；3)沒有通脹壓力；4)GDP增速環(huán)比、同比波動較大，經濟預測的不確定性上升。
　　當前經濟不確定性仍在，預計今年中國經濟仍將繼續(xù)運行在修復式增長的框架下，增長的彈性空間或受限。第一，居民部門的就業(yè)和收入預期尚未恢復至疫情前的水平，從股票和房地產市場的表現看，居民部門資產變化也不樂觀。第二，企業(yè)部門實際利率但仍處于相對高位水平。此外，房企融資仍相對困難，今年一、二季度是房企債務到期高峰，到期規(guī)模均在2000億以上。第三，土地市場低迷，地方政府財力相對受限，全國地方政府債務存量創(chuàng)歷史新高。
　　風險提示：財政政策力度不及預期，“三大工程”進展不及預期，房地產下行超預期，海外需求疲弱，地緣政治沖突超預期。