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2023年中國航空需求快速恢復。2023年國人出行心理建設快速，航空需求快速恢復。2023年中國民航客運量較2019年恢復94%，且票價中樞上升；估算其中國際客流恢復超四成，票價回落但仍明顯高于2019年;國內客流與含油票價均超2019年。1）4月淡季國內需求（量價）已超2019年同期；2）“五一”、暑運、“十一”等旺季，壓制性需求集中釋放，國內需求顯著高于2019年同期。其中Q3在高油價且國內供給過剩下，航司單季盈利創(chuàng)歷史新高；3）冬春換季后，11-12月淡季量價回落加劇需求擔憂。據(jù)觀察，剔除天氣影響階段，國內量價仍高于2019年，且公商旅客占比較7-10月提升，韌性好于預期。
　　航空需求韌性好于預期，長期增長空間仍巨大。我們認為中國航空消費尚處初級階段，三大特征決定韌性良好且長期空間巨大。1）低頻次：國人年均乘機僅0.5次，航空消費占居民消費極低。2）低滲透：僅一成多國人曾乘機，航空消費滲透空間巨大。3）高公商：我們估計公商務需求占比約四成，較海外更高且更具韌性；估算2023年高頻旅客占比超2019年。2019年之前二十年，航空客流年復合增速近13%，持續(xù)高于GDP增速，經(jīng)濟波動、高鐵分流等均未改長期趨勢。
　　2024年春運航空客流料創(chuàng)歷史新高，票價升幅或好于2023年暑運。中國民航局預測2024年春運航空客流將較2019年增長9.8%，有望創(chuàng)歷史新高。隨著學校陸續(xù)放假，近日出票量上升，票價亦明顯回升。目前預售進度符合業(yè)界預期，參考以往春運預售規(guī)律，我們預計1月下旬春運預售將加速。由于鐵路車票預售期自2021年由30天改為15天，導致過去數(shù)個旺季預售較2019年均呈現(xiàn)更為臨近集中出票的特征，預計2024年春運該特征將延續(xù)。考慮春運集中出行特征將較暑運更為顯著，且國際富余運力消化好于2023年暑運，預計2024年春運航空票價市場化效應將更充分體現(xiàn)，2024年春運票價較2019年升幅將有望好于2023年暑運，航司盈利表現(xiàn)或將超市場預期。
　　春運有望催化樂觀預期，維持航空增持評級。航空大邏輯，并非疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的航空超級周期長邏輯。2023年航空需求快速恢復，且票價中樞已上行。中國航空需求韌性良好且長期增長空間巨大；空域瓶頸長期持續(xù)，且航司理性規(guī)劃運力降速。國家積極推動國際增班，待供需恢復，票價中樞上升將持續(xù)，盈利中樞上升可期。市場預期或已過于悲觀，預計2024春運表現(xiàn)將有望催化樂觀預期。維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡、中國東航、春秋航空、南方航空等“增持”評級。
　　風險提示：經(jīng)濟波動、政策、油價匯率、增發(fā)攤薄、安全事故等。