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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　三代制冷劑配額核發(fā)整體符合預(yù)期，2024年是配額執(zhí)行年，配額驅(qū)動(dòng)三代制冷劑價(jià)格普漲。隨著下游空調(diào)、汽車(chē)等領(lǐng)域需求逐步增長(zhǎng)，三代制冷劑將迎來(lái)景氣周期。
　　摘要：
　　配額核發(fā)整體符合預(yù)期，巨化股份、三美股份配額居前。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公告，2024年核發(fā)三代制冷劑（HFCs）總計(jì)74.556萬(wàn)噸，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。其中巨化股份R32/ R134A/ R125A/ R143A生產(chǎn)配額分別為8.35/ 6.06/ 5.00/ 2.07萬(wàn)噸，不考慮收購(gòu)飛源，配額占比30.1%，若考慮未來(lái)收購(gòu)飛源配額占比將達(dá)到37.4%。三美股份R32/R134A/ R125A/ R143A生產(chǎn)配額分別為0.83/2.19/1.17/0.63萬(wàn)噸。永和股份R32/ R134A/ R125A/ R143A生產(chǎn)配額分別為0.58/ 1.09/0.35 /1.44萬(wàn)噸。
　　三代制冷劑價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)，價(jià)差修復(fù)明顯。價(jià)格：根據(jù)百川盈孚，截至2024年1月11日，三代制冷劑R32/ R134A/ R125/ R410A/ R143A價(jià)格分別為18000/28000/ 29000/ 24500/ 47000元/噸，周漲幅+5.9%/ 1.8%/ 6.4%/ 6.5%/ 46.9%，月漲幅+9.1%/ 3.7%/ 7.4%/8.9%/ 49.2%，季漲幅+9.1%/ 3.7%/ 13.7%/ 68.4%/147.3%。成本端：根據(jù)百川盈孚，截至2024年1月11日，螢石/硫酸/二氯甲烷/三氯乙烯/四氯乙烯價(jià)格分別為3400/ 350/ 2420/ 5000/ 4150元/噸，周漲幅為-1.5%/ -10.3%/ +3.0%/0.0%/ 0.0%，月漲幅為-6.2%/-18.6%/ -1.2%/ -10.3%/ -9.8%，季漲幅為-10.5%/ -27.1%/ -17.7%/-31.6%/ -1.2%，成本端下行趨勢(shì)明顯。價(jià)差：三代制冷劑價(jià)差改善顯著，R32/ R134A/ R125價(jià)差周漲幅+37.7%/ 8.0%/ 42.7%，月漲幅+118.7%/ 33.8%/ 102.6%，季度看R32/ R134A/ R125價(jià)差漲幅+577.53%/119.2%/ 252.8%。
　　國(guó)內(nèi)制冷劑配額約束下供給剛性，制冷劑景氣周期已開(kāi)啟。供給端：2024年國(guó)內(nèi)三代制冷劑凍結(jié)期開(kāi)始并逐漸削減。自2024年后，國(guó)內(nèi)第三代制冷劑供應(yīng)總量將只減不增。需求端：預(yù)計(jì)未來(lái)空調(diào)、冰箱、冰柜和汽車(chē)保有量的持續(xù)增加，將持續(xù)拉動(dòng)制冷劑需求增加。我們認(rèn)為：配額約束下三代制冷劑供給端剛性，隨著下游需求逐步增長(zhǎng)，三代制冷劑迎來(lái)景氣周期。
　　投資建議：2024年1-3月份制冷劑經(jīng)銷(xiāo)商備貨，4-8月份是傳統(tǒng)需求旺季，預(yù)計(jì)三代制冷劑價(jià)格易漲難跌。國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品矩陣完善，技術(shù)儲(chǔ)備全面，三代制冷劑配額靠前的制冷劑生產(chǎn)企業(yè)將受益本輪景氣周期。推薦三代制冷劑配額龍頭巨化股份，相關(guān)受益標(biāo)的包括三美股份，永和股份，昊華科技，東岳集團(tuán)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格劇烈波動(dòng)，制冷劑需求不及預(yù)期，四代制冷劑等替代品進(jìn)展較快。