>> 國泰君安-每日報告回放-240112
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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A股策略專題：《再議中國特色估值體系》2024-01-11
國有企業(yè)的股東回報與估值長期處在偏低水平，這是我們重新認識中國特色估值體系的起點。從股票估值和公司價值的角度看，國有企業(yè)重估的路徑：1）從公司價值創(chuàng)造的角度來看，一個方式是提升企業(yè)增長率（g），打造第二增長曲線，尤其是針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加大布局，比如中國的數(shù)字化建設與一帶一路等。2）降低企業(yè)融資成本（必要報酬率r），本質上可以通過降低行業(yè)競爭水平獲得，當前國資在重點行業(yè)集中度不突出，亟需提升以進一步維護產(chǎn)業(yè)安全，未來圍繞國資委提出的產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”和專業(yè)化整合，關注高端裝備、交運和能源，機會重點在“發(fā)展與安全”。3）提高股息率與增加公司股票回購，分別對應降低公司總資產(chǎn)與總股本，提高股東回報和再投資收益率，因此相關領域的公司能夠獲得重估的機會，該種方式也是國資委鼓勵的方向。
國企改革三十年：承上啟下，破局先鋒。國企改革具備“逆周期”特性往往發(fā)生在上一輪經(jīng)濟改革紅利釋放尾聲，而新一輪改革方興未艾的大變革時期。作為承上啟下的中樞，國企同時肩負化解上一輪周期風險與落實下一階段發(fā)展戰(zhàn)略的使命。具體來說，國改歷經(jīng)三個階段：1）1993-2002：國企是所有制改革的先鋒；2）2003-2012：背負著去化上游龐大過剩產(chǎn)能，轉變增長模式的壓力。3）2013-2022：產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級成為經(jīng)濟的核心目標，現(xiàn)代企業(yè)制度建立與國資運行的效率亟需提升。展望未來，在中國式現(xiàn)代化的總綱領下，新時代國企肩負引領現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設的使命。
央國企價值重估有哪些催化？過去來看，央國企注重規(guī)模指標，而成長彈性與經(jīng)營效率有待同步提升；加之投資者結構的偏好，造成了國有上市公司估值的相對偏低。面向未來，央國企估值重塑的催化包括：股權激勵帶動提升運營效率、戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合、提高分紅和回購以改善股東回報和再投資收益、一帶一路提供產(chǎn)能出海新機遇等。2024年新一輪國改預期有望進一步升溫。
三條主線，把握國企改革與價值重估的投資機會。1）主線一：引領現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)突破，建設新興產(chǎn)業(yè)鏈主。數(shù)字經(jīng)濟（運營商/國資云/服務器/信創(chuàng)網(wǎng)安）/高端裝備（電網(wǎng)/軍工/機床）/新材料/醫(yī)藥健康（生物制品/創(chuàng)新藥）等四大領域將是央企現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)突破的核心。2）主線二：維護現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)安全，加大重組優(yōu)化力度。裝備制造（航空裝備/造船/商用車/檢驗檢測）/礦產(chǎn)資源（稀土/工業(yè)金屬/普鋼/煤炭）/電力/交運（供應鏈/港口）/建筑整合預期強烈，2024年有望進入重組催化密集期。3）主線三：建設現(xiàn)代企業(yè)制度，改善國企分紅回購。連續(xù)提升分紅的央國企公司具備盈利能力優(yōu)異，償債與再投資壓力小的特點。未來，通信/石化/交運/有色領域分紅比例有望提升。
風險提示：地緣政治摩擦風險加??；國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級不及預期。
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