>> 國投證券-2024年有色金屬行業(yè)年度策略：良時正可用-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 7003KB |
| 格式： |
pdf 共85頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
覃晶晶 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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2023年市場回顧：疫后復(fù)蘇、美國滯脹、美債下行，黃金受益
年初預(yù)期：2023年開年，市場對2023年國內(nèi)疫后復(fù)蘇、美國滯脹、美債利率下行有著較強的共同預(yù)期。（1）在疫情政策調(diào)整、地產(chǎn)政策優(yōu)化背景下，看好需求復(fù)蘇，進而看好工業(yè)金屬需求上行；（2）美聯(lián)儲2022年連續(xù)快速加息后，衰退預(yù)期增強，但通脹仍具韌性，2023年將是美國滯脹年；（3）美聯(lián)儲最早在下半年降息，債務(wù)上限和國會兩會兩黨分治約束財政，美債利率有望下行，黃金受益；（4）能源金屬方面，市場看好儲能需求增長，盡管存在供給端釋放壓力但價格預(yù)期仍在高位。
實際復(fù)盤：回顧2023年，國內(nèi)竣工端維持高增，美國經(jīng)濟韌性超預(yù)期，鋰電去庫需求承壓。（1）國內(nèi)“疤痕效應(yīng)”緩慢消退，地產(chǎn)銷售仍在等待復(fù)蘇階段，竣工端則在保交樓政策下維持高增速，鋁和銅震蕩偏強；（2）美國在財政赤字?jǐn)U張的支持下經(jīng)濟韌性超預(yù)期，通脹回落較為順暢；（3）美聯(lián)儲并未在年內(nèi)開啟降息周期，美債利率年中一度升至5%附近高位，全年高位震蕩，但降息預(yù)期年底逐漸濃厚，金價在各品種中表現(xiàn)最佳，屢創(chuàng)新高；（4）新能源車銷量維持高增（1-11月國內(nèi)銷量同比+36.3%），但產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)持續(xù)壓降庫存；儲能受美國高利率環(huán)境影響較多大儲項目延期，歐洲在俄烏沖突推高能源價格期間累積了較多庫存，在能源價格沖擊減弱后，庫存面臨出清壓制了需求表現(xiàn)，鋰價全年跌幅達81.1%。
2024展望：美聯(lián)儲降息開啟、中美補庫周期共振，實際利率仍有下降空間，內(nèi)外需求均具備向上動力，商品價格角度，看好銅、黃金和鋁。板塊配置角度，銅板塊有望提前于銅價開啟右側(cè)向上。
?。?）美聯(lián)儲預(yù)計將在年中首次降息。本輪美聯(lián)儲降息開啟與過往不同的是，恰逢美國制造業(yè)庫存周期和制造業(yè)PMI磨底，疊加當(dāng)前通脹仍未回到2%水平，但降息預(yù)期已有所提前，所以美國本輪實現(xiàn)軟著陸的概率較大。降息預(yù)期直接利好黃金，軟著陸情形下銅價價格將有較強支撐。（2）國內(nèi)政策支持力度有望加大。2024年強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，財政發(fā)力有望更加積極，貨幣政策更注重靈活適度、精準(zhǔn)有效。國內(nèi)當(dāng)前核心關(guān)注點在地產(chǎn)，據(jù)SMM，2022年建筑需求占銅、鋁的需求比例分別為8%，24%。銅在新動能需求成長下有望表現(xiàn)更為強勢，建筑用鋁比例同樣在逐年下降。（3）中美庫存周期有望共振上行，當(dāng)前中國庫存周期在7月基本確認(rèn)見底迎來上行，美國庫存周期已處磨底階段，結(jié)合當(dāng)前美國制造業(yè)PMI磨底來看，美國庫存周期也有望迎來上行，內(nèi)外共振下，本輪補庫力度有較強支撐，銅鋁將受益于需求改善。（4）關(guān)注國產(chǎn)替代和新技術(shù)發(fā)展，2024年有望進入量利提升區(qū)間，重點關(guān)注人形機器人放量帶動下的稀土磁材、受益于火箭和衛(wèi)星發(fā)射需求增長的高端銅合金和鍺、折疊屏市場增長帶動的鈦合金。（5）金屬價格上，我們繼續(xù)看好工業(yè)金屬在供給端硬約束、需求端中美庫存周期共振的上升潛力，價格或維持高位震蕩，但銅由于其突出的資源稀缺屬性，價格向上突破的空間更為可觀。在降息預(yù)期延續(xù)，央行購金持續(xù)積極，市場對國際貨幣體系發(fā)展前景不確定性存在擔(dān)憂的情況下，黃金價格有望向上繼續(xù)突破新高。（6）從板塊配置角度來看，我們重點看好銅板塊，并認(rèn)為銅板塊有望提前于銅價開啟右側(cè)向上；同時我們也看好黃金和鋁板塊；此外，能源金屬存在反彈機會；新材料有望在下游新興產(chǎn)業(yè)步入實質(zhì)放量階段的背景下，實現(xiàn)利潤兌現(xiàn)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動，需求不及預(yù)期，供應(yīng)釋放超預(yù)期，項目進度不及預(yù)期。
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