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事件概述：1月12日，公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.20億元到68.60億元，同比增加16.44億元到27.81億元，增幅40.29%到68.16%（未追溯調(diào)整）；扣非歸母凈利潤57.05億元到68.42億元，同比增加17.54億元到28.91億元，增幅44.42%到73.20%（未追溯調(diào)整）。根據(jù)業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)我們測算，四季度公司歸母凈利潤虧損3.29億元到盈利8.08億元，同比減少2.82億元到增加8.55億元（未追溯調(diào)整）；扣非歸母凈利潤虧損3.19億元到盈利8.18億元，同比減少2.45億元到增加8.92億元（未追溯調(diào)整）。
　　雅礱江來水邊際改善：4Q23公司水電板塊完成發(fā)電量246.52億千瓦時(shí)，同比增長4.2%，其中，雅礱江水電單季度完成發(fā)電量222.89億千瓦時(shí)，同比增發(fā)6.76億千瓦時(shí)，增幅3.1%；從流域來水看，2023年10月/11/12月，雅礱江來水43.02/25.56/39.04億立方米，同比-15.9%/-28.4%/+17.7%，較多年均值-33.1%/-25.8%/+67.4%，由此推測雅礱江來水正修復(fù)，1Q24電量或無需擔(dān)憂。4Q23雅礱江水電平均上網(wǎng)電價(jià)達(dá)到0.313元/千瓦時(shí)，同比增長2.5分/千瓦時(shí)，增幅8.7%，電價(jià)上漲部分緩解電量下滑帶來的業(yè)績壓力。
　　火電電量反彈，電量增幅高于電價(jià)降幅：4Q23公司火電板塊完成發(fā)電量135.66億千瓦時(shí)，同比增長5.1%；因福建華夏電力、湄洲灣兩家電廠單季電價(jià)同比分別下降6.1%、9.5%，公司單季火電平均上網(wǎng)電價(jià)0.471元/千瓦時(shí)，同比下降1.5%；但營收端電量增速高于電價(jià)降幅。成本端，我們測算3Q23/4Q23秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)均值為866/958元/噸，同比下降31.5%/33.0%，公司燃料成本壓力持續(xù)緩解。此外2024年1月1號，公司公告欽州電廠三期1號機(jī)組（66萬千瓦）已正式投產(chǎn)發(fā)電，煤電裝機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　風(fēng)光持續(xù)推進(jìn)，抽蓄正式開工：2023年，公司新增裝機(jī)243.24萬千瓦，其中Q4新增風(fēng)、光裝機(jī)96.49萬千瓦；完成風(fēng)電、光伏發(fā)電量15.56、9.99億千瓦時(shí)，同比分別增長32.9%、146.8%；裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張，新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度有望擴(kuò)大。2024年1月11日，公司道孚抽蓄（210萬千瓦）正式開工建設(shè)，雅礱江流域水風(fēng)光一體化進(jìn)程再進(jìn)一步。
　　投資建議：全年業(yè)績基本符合預(yù)期，23年12月水量表明雅礱江來水正改善，1Q24電量無憂;裝機(jī)擴(kuò)張、電量反彈、煤價(jià)回落，火電有望貢獻(xiàn)正收益；風(fēng)光裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績貢獻(xiàn)有望增大。維持對公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23/24/25年EPS分別為0.88/0.95/0.98元，對應(yīng)1月12日收盤價(jià)PE分別為15.2/14.1/13.6倍，參考公司歷史估值及同業(yè)可比公司估值水平，給予公司24年18.0倍PE估值，目標(biāo)價(jià)17.10元/股，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）利用小時(shí)下降；2）上網(wǎng)電價(jià)降低；3）煤炭價(jià)格上升；4）流域來水減少