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肖特藥包：全球玻璃藥用包裝龍頭，近年增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁
　　肖特藥包是全球領(lǐng)先的藥用注射劑密封解決方案和輸送系統(tǒng)提供商，主要產(chǎn)品包括西林瓶、安瓿瓶、卡式瓶和預(yù)灌封注射器。公司在聚合物注射器、玻璃安瓿和西林瓶全球市場(chǎng)地位排第一，其他產(chǎn)品均為全球前三。全球排名前30的制藥公司均為公司客戶，每年提供約130億個(gè)密封和輸送解決方案，約占全球供應(yīng)量的1/3。20-22FY公司收入CAGR+28.6%,EBITDACAGR+29.0%，收入增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，盈利能力持續(xù)提升。
　　成長(zhǎng)關(guān)鍵詞1：研發(fā)投入保持強(qiáng)度，高價(jià)值解決方案占比持續(xù)提高
　　產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新和存量產(chǎn)品持續(xù)改進(jìn)是肖特藥包百年持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力之一。公司重視研發(fā)投入，20-22FY公司年均研發(fā)費(fèi)用2,308萬(wàn)歐（高于主要中國(guó)藥包材企業(yè)），研發(fā)費(fèi)用率均超3%。產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新支撐公司較好把握藥企新需求（如近年生物制劑市場(chǎng)快速擴(kuò)容，截止22Q3，公司已簽訂mRNA及GLP-1包裝訂單17億歐元），同時(shí)驅(qū)動(dòng)公司產(chǎn)品附加值持續(xù)提升（23H1公司高價(jià)值解決方案收入占比45%，中期目標(biāo)是該比例達(dá)到70%）。
　　成長(zhǎng)關(guān)鍵詞2：全球化布局持續(xù)完善，頭部客戶粘性持續(xù)提升
　　公司自1959年起加大國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓力度，2006年進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，持續(xù)拓展服務(wù)區(qū)域/深化全球化是公司持續(xù)成長(zhǎng)的另一關(guān)鍵因素。目前公司16個(gè)生產(chǎn)基地及銷售網(wǎng)絡(luò)，布點(diǎn)均貼近客戶需求。未來(lái)公司中短期新增產(chǎn)能規(guī)劃亦有類似特征（分布于瑞士/德國(guó)/美國(guó)/墨西哥/旬牙利/塞爾維亞等）。同時(shí)新增產(chǎn)能聚焦高價(jià)值解決方案或提升產(chǎn)品交付速度和交付能力，對(duì)于持續(xù)強(qiáng)化頭部藥企客戶粘性及提升公司產(chǎn)品附加值均有積極意義。
　　本土企業(yè)啟示1：重視全球化及開(kāi)拓海外大型跨國(guó)藥企客戶
　　我們將中國(guó)本土代表藥包材企業(yè)主要指標(biāo)與肖特藥包進(jìn)行對(duì)比。中國(guó)藥包材企業(yè)較肖特藥包收入及利潤(rùn)規(guī)模有較大差距，同時(shí)全球化水平偏低（如山東藥玻/力諾特玻/正川股份/華蘭股份22年出口收入占比分別為25.7%/19.9%/0.2%/12.7%）。肖特藥包成長(zhǎng)歷程顯示了全球化對(duì)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)/影響力提升的重要意義，勇敢開(kāi)拓海外大型跨國(guó)藥企需求是持續(xù)提升藥包材企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及突破成長(zhǎng)空間的重要舉措。
　　本土企業(yè)啟示2：針對(duì)客戶痛點(diǎn)主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新提升產(chǎn)品附加值
　　肖特藥包22FYEBITDA率為28.3%（較20FY +4.8pct，vs山東藥玻/力諾特玻/正川股份/華蘭股份22FY分別為23.7%/23.6%/20.2%/27.0%），較中國(guó)藥包材企業(yè)領(lǐng)先較多，關(guān)鍵原因?yàn)樾ぬ厮幇叨水a(chǎn)品收入占比更高（且持續(xù)提高高端產(chǎn)品占比為公司重點(diǎn)聚焦方面）。此外，20-22FY原燃料價(jià)格等成本要素上漲較多背景下，相較中國(guó)藥包材企業(yè)，肖特藥包盈利能力更穩(wěn)定甚至逆勢(shì)提升，亦佐證公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果及更高的高端產(chǎn)品占比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：注射劑包裝市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期，供給格局超預(yù)期惡化，直接原材料及能源價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。