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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，具有穩(wěn)定盈利能力的高股息公司容易獲得估值溢價(jià)。
　　摘要：
　　參考美國(guó)日本等成熟資本市場(chǎng)歷史規(guī)律，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生切換階段，紅利指數(shù)在較長(zhǎng)時(shí)間維度下跑贏大盤。其原因總結(jié)為兩點(diǎn)：（1）高股息公司往往來自于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充足的成熟制造業(yè)，行業(yè)格局穩(wěn)定使得盈利波動(dòng)較小，在新老經(jīng)濟(jì)交替期相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)凸顯。（2）隨著經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入工業(yè)化后期，資本開支和回報(bào)率邊際下降，驅(qū)動(dòng)利率中樞下行，紅利股票作為類固收資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益上升，估值出現(xiàn)修復(fù)。整體來看公司盈利水平和回報(bào)率的確定性在低風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境下容易獲得溢價(jià)。
　　用中證紅利指數(shù)代表高股息資產(chǎn)，對(duì)指數(shù)歷史漲幅進(jìn)行量化歸因分析，2010年以來指數(shù)年化收益約4%，其中盈利增長(zhǎng)帶來14%年化回報(bào)但估值下行對(duì)沖了-10%收益。2023年首次出現(xiàn)估值拉動(dòng)上漲而盈利拖累的情況，對(duì)本輪紅利資產(chǎn)的定價(jià)分析應(yīng)引入新的視角，而非照搬此前的歷史規(guī)律。本輪紅利風(fēng)格超額收益持續(xù)性或強(qiáng)于此前幾輪周期，但微觀結(jié)構(gòu)上看機(jī)構(gòu)主導(dǎo)紅利資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)，指數(shù)短期大幅上漲的難度較高，交易上避免追高。
　　把中證紅利指數(shù)作為基準(zhǔn)，在其成分股范圍內(nèi)通過量化方法增厚組合收益，紅利及其相關(guān)的財(cái)務(wù)因子為主，同時(shí)兼顧市場(chǎng)交易中的個(gè)股波動(dòng)率、流動(dòng)性和技術(shù)指標(biāo)信號(hào)，共選擇43個(gè)因子用于選股?；販y(cè)顯示組合相對(duì)基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)11%的年化超額收益，并且夏普比率提升幅度達(dá)到242%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型基于歷史數(shù)據(jù)，未來未必會(huì)重復(fù)；海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；不同經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)存在較大差異，資本市場(chǎng)價(jià)格映射也可能不同。