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事件：2023年12月CPI同比-0.3%（前值-0.5%），持平萬得一致預期；PPI同比-2.7%（前值-3.0%），略低于萬得一致預期的-2.6%。我們認為：
　　CPI底部回升，核心CPI繼續(xù)走平，大宗商品消費或在回暖
　　食品價格回升帶動CPI同比降幅收窄。受寒潮天氣影響生產(chǎn)儲運，加之節(jié)前消費需求增加，本期菜果及水產(chǎn)品價格環(huán)比上漲，帶動CPI環(huán)比上漲約0.2個百分點。豬價延續(xù)回落，但降幅有所收窄，而從能繁母豬存欄同比的領先指標來看，豬價拐點或已接近。
　　國際油價震蕩下行，是通脹回升的主要拖累。受國際油價持續(xù)下行影響，國內(nèi)汽油價格降幅比上月擴大1.9個百分點，影響CPI下降約0.17個百分點，是拉低CPI環(huán)比漲幅的主要因素。后續(xù)來看，全球地緣沖突緊張加劇國際能源供需不確定性，油價仍存較大波動彈性。
　　核心通脹環(huán)比回升至季節(jié)性中樞，消費動能有所回暖。本期核心CPI同比上漲0.6%，持平前值；環(huán)比上漲0.1%，回升至季節(jié)性中樞水平。分項來看，本期生活用品及服務、教育文旅環(huán)比明顯改善，服務消費有一定回暖。同時本期汽車消費需求明顯提振，居民商品消費或在逐步回暖，后續(xù)這一持續(xù)性仍需跟蹤觀察。
　　PPI同、環(huán)比降幅收窄，PSL放量或支撐回升動能
　　上游價格分化延續(xù)，能源化工和黑色金屬走強。本期上游價格邊際走強，但內(nèi)部分化延續(xù)。有色金屬行業(yè)價格回落，但能源業(yè)、黑色金屬和化工產(chǎn)業(yè)走強；下游汽車制造和公用事業(yè)出廠價格也有一定回升。
　　 PPI環(huán)比持平，原材料端和耐用消費品價格改善相對明顯。本期PPI環(huán)比-0.3%，持平前值；工業(yè)生產(chǎn)者購進價格環(huán)比由-0.3%收窄至0.2%，出廠價格和生產(chǎn)成本的增速差走闊或壓制本期企業(yè)利潤。行業(yè)上來看，本期原材料端和耐用消費品價格改善相對明顯。
　　 PSL放量帶來的增量需求或增強后續(xù)PPI回升動能。2023年12月，中國PSL新增投放3500億元。從歷史上來看，2015年底和2022年底PSL放量對PPI均有明顯的支撐作用，PSL放量帶來的基建需求有望支撐后續(xù)生產(chǎn)價格回升動能。
　　2024年中國通脹或震蕩修復，關注后續(xù)政策支撐效果。本期國際油價繼續(xù)下行，成為壓制通脹回升的主要因素，但結構上仍透露出一些積極信號。本期核心通脹環(huán)比回升至季節(jié)性中位，服務消費和商品消費均有回暖，同時PSL放量帶來的增量需求或支撐后續(xù)PPI回升動能。整體來看，現(xiàn)階段價格修復動能仍不穩(wěn)固，但隨著各項穩(wěn)增長政策落地、以及貨幣政策對物價目標的關注抬升，后續(xù)可期待政策端對價格的支撐。
　　風險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟政策不確定性