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數(shù)據(jù)：美國(guó)]12月CPI同比3.4%，預(yù)期3.2%，前值3.1%。核心CPI同比3.9%，預(yù)期3.8%，前值4.0%。CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.2%，前值0.1%。核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.3%。環(huán)比分項(xiàng)來(lái)看，房租漲幅小幅回落，但粘性再度超預(yù)期，是核心通脹超預(yù)期的主要原因。超級(jí)核心通脹則小幅回落，核心商品回升至0.0%。能源環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，食品環(huán)比基本持平前期，是整體通脹超預(yù)期的主要因素：
　　房租環(huán)比漲幅小幅回落，但粘性再度超預(yù)期，主要受酒店住宿價(jià)格擾動(dòng)，而業(yè)主等價(jià)租金和基礎(chǔ)住宿租金漲幅均有所回落。
　　超級(jí)核心通脹環(huán)比漲幅回落0.04個(gè)百分點(diǎn)至0.40%。其中交運(yùn)服務(wù)、其他個(gè)人服務(wù)環(huán)比漲幅回落，但其余分項(xiàng)均有所回升，凸顯超級(jí)核心通脹粘性仍然較強(qiáng)。
　　核心商品環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至0%，多數(shù)分項(xiàng)環(huán)比有所提升。
　　往后看，二次通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然較低且沒(méi)有微觀基礎(chǔ)。關(guān)于美國(guó)通脹的展望詳情，請(qǐng)參考我們此前發(fā)布的《美國(guó)2024通脹展望：近在咫尺》：
　　房租（權(quán)重約35%）：從基本面來(lái)看，在建公寓（主要用來(lái)出租）數(shù)量及其占租房存量的比重，已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)后續(xù)租房供給將會(huì)持續(xù)增加，仍對(duì)房租產(chǎn)生下行壓力。而從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，新簽房租租約價(jià)格已經(jīng)基本回落至疫情前水平，甚至比疫情前水平還低，預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)逐步反映到CPI中的房租分項(xiàng)。
　　超級(jí)核心通脹（占比約24%）：是后續(xù)通脹下行的最大阻力，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然較為緊張，工資增速仍高于與2%通脹目標(biāo)相匹配的增速。但往后看，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的逐漸放緩，預(yù)計(jì)職位空缺率和勞動(dòng)力市場(chǎng)缺口將逐漸下降，帶動(dòng)工資回落到更加可持續(xù)的增速（3.5%），從而與2%的通脹目標(biāo)相匹配。
　　核心商品（占比約21%）：隨著全球供應(yīng)鏈的進(jìn)一步正?；推髽I(yè)持續(xù)的庫(kù)存去化，預(yù)計(jì)核心商品環(huán)比仍將維持小幅通縮狀態(tài)。此外，新車(chē)生產(chǎn)和庫(kù)存的正?；⒍周?chē)價(jià)格的回落，預(yù)計(jì)也將對(duì)核心商品產(chǎn)生通縮壓力。
　　12月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，邊際上降低了美聯(lián)儲(chǔ)3月開(kāi)始降息的概率，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)二季度首次降息，全年降息幅度100-150BP，3月份由于核心CPI仍高于3%，降息的概率相對(duì)較低。
　　對(duì)于美債收益率，短期內(nèi)中樞可能維持在4%附近，但上下行風(fēng)險(xiǎn)和空間不對(duì)稱，上行風(fēng)險(xiǎn)和空間可控，但下行風(fēng)險(xiǎn)和空間相對(duì)較大，賠率較高。由于多頭伺機(jī)補(bǔ)倉(cāng)，4.1%-4.2%大概率是本輪美債收益率回調(diào)的頂部，突破難度較大（需要經(jīng)濟(jì)、通脹和聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)的超預(yù)期），上行風(fēng)險(xiǎn)和空間可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性超預(yù)期；通脹粘性超預(yù)期。