>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評：弱通脹下等待降息落地-240113
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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12月（以下12月均為2023年12月）通脹降幅有所收窄。CPI同比下降0.3%，降幅較上月收窄0.2個百分點(diǎn)，其中食品價格同比下降3.7%，而非食品價格同比上漲0.5%。PPI同比下降2.7個百分點(diǎn)，降幅較上月收窄0.3個百分點(diǎn)，其中生產(chǎn)資料價格同比下降3.3%，而生活資料價格同比下降1.2%。
CPI和PPI降幅有所收窄。12月CPI環(huán)比由上月下降0.5%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)環(huán)比均有小幅改善。CPI食品項(xiàng)，環(huán)比由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.9%，12月受雨雪寒潮天氣影響，鮮活農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲運(yùn)受到?jīng)_擊，疊加節(jié)前消費(fèi)需求有所增加，鮮果鮮菜等價格有所回升。CPI非食品項(xiàng)，環(huán)比下降0.1%，降幅縮窄0.3個百分點(diǎn)，國際油價持續(xù)下行拉低CPI，同時元旦假期出行、娛樂等消費(fèi)需求增加，疊加促銷活動結(jié)束，季節(jié)性回升的消費(fèi)需求推升CPI。12月PPI環(huán)比下降0.3%，降幅較上月持平，國際油價和部分工業(yè)品需求不足仍掣肘PPI。
寒潮天氣增加食品運(yùn)輸成本，CPI食品項(xiàng)有所回升。食品項(xiàng)分項(xiàng)來看，豬肉、鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品、食用油環(huán)比分別為-1.0%、6.9%、1.7%、0.9%、-0.4%，上述食品項(xiàng)前值分別為-3.0%、-4.1%、1.9%、-1.6%、-0.3%。寒潮天氣影響，現(xiàn)貨農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲運(yùn)成本上升，鮮菜、水產(chǎn)品等價格環(huán)比顯著上漲。豬肉價格旺季不旺，延續(xù)下行趨勢，11月能繁母豬存欄4158萬頭，較上月減少52萬頭，去化速度仍偏慢，往后看，規(guī)?；B(yǎng)殖帶來的成本下降，生豬產(chǎn)能去化速度可能仍慢于往年豬周期。
國際能源價格繼續(xù)下行，但公用事業(yè)類價格上漲。受國際油價影響，國內(nèi)汽油（95#）價格環(huán)比回落0.4%，而CPI交通工具燃料環(huán)比下降4.5%，而水電燃料環(huán)比上漲0.1%。近期原油價格震蕩，往下的驅(qū)動力方面，市場擔(dān)憂OPEC+自愿減產(chǎn)的效果和2024年全球經(jīng)濟(jì)需求前景，但當(dāng)前油價位置可能仍在沙特等產(chǎn)油國政府預(yù)算平衡價格以下，疊加胡塞武裝擾動紅海原油運(yùn)輸。
核心通脹保持穩(wěn)定，關(guān)注房價向房租的傳導(dǎo)。核心CPI環(huán)比由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，漲幅保持穩(wěn)定。元旦假期出行、娛樂和家庭服務(wù)需求增加，相關(guān)服務(wù)類價格環(huán)比小幅上行。CPI居住項(xiàng)與核心CPI相關(guān)性較高，而自2023年4月以來，CPI房租同比增速持續(xù)回升，盡管近期商品房價格下行有所加速，但12月CPI租賃房房租環(huán)比持平，關(guān)注未來商品房價格向CPI居住項(xiàng)的傳導(dǎo)。
弱通脹格局延續(xù)，高實(shí)際利率仍需降息。弱通脹凸顯降息的必要性。12月PMI連續(xù)3月回落，通脹仍偏弱，顯示總需求或仍低于潛在經(jīng)濟(jì)增速，在12月商業(yè)銀行開啟新一輪下調(diào)存款利率后，凈息差過窄對央行降息的掣肘可能有所弱化，央行貨幣政策寬松的窗口可能重新打開。數(shù)量工具方面，2018年以來，降準(zhǔn)逐漸成為補(bǔ)充中長期流動性的常規(guī)操作，總需求不足下，MLF、公開市場操作、結(jié)構(gòu)性貸款之外，仍需總量性的貨幣政策以維護(hù)銀行間市場中長期流動性。價格工具方面，弱通脹推升了實(shí)際利率，可能進(jìn)一步抑制市場主體的融資需求，仍需央行引導(dǎo)貸款利率進(jìn)一步下調(diào)。
當(dāng)前我們對債市持中性觀點(diǎn)，降息利好落地之后存在階段性止盈可能，但債市走強(qiáng)大趨勢不變，因而利率即使調(diào)整，空間也相對有限，把握債市的節(jié)奏。當(dāng)前我們對債市持中性觀點(diǎn)，考慮到當(dāng)前通脹弱勢格局延續(xù)，實(shí)際利率仍偏高，后續(xù)可能有降息降準(zhǔn)等寬松貨幣政策落地，利率依然存在一定下行空間，我們預(yù)計10年國債有望下降至2.4%左右的低位。但目前位置已經(jīng)據(jù)此不遠(yuǎn)，同時，市場情緒比較一致，交易已經(jīng)相對擁擠，因而短期追高性價比不高。如果1月中降息落地，不排除出現(xiàn)利好兌現(xiàn)后止盈的可能，利率可能會在下行之后小幅上升。但考慮驅(qū)動債市走強(qiáng)的長期因素并未發(fā)生變化，利率及時調(diào)整，空間也有限，屆時可能出現(xiàn)更好增配時點(diǎn)。而如果1月降息未能落地，則降息預(yù)期繼續(xù)存在，債市有可能在當(dāng)前位置繼續(xù)保持震蕩或小幅走強(qiáng)。因而，我們當(dāng)前持中性態(tài)度，建議根據(jù)后市債市節(jié)奏變化決定如何操作。
風(fēng)險提示：資金收緊超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，匯率超調(diào)超預(yù)期
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