>> 海通證券-債市周報：搶跑行情充分演繹，短期債市或迎調(diào)整-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 2651KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
王巧喆,孫麗萍,張紫睿 |
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債市展望：搶跑行情充分演繹，短期債市或迎調(diào)整
利率債策略：我們認(rèn)為1月政策利率調(diào)整的可能性較大，但1/9十年國債突破2.5%的關(guān)鍵點位至2.49%附近，我們認(rèn)為已隱含對降準(zhǔn)降息的定價。短期來看，1/15當(dāng)周“靴子”將落地，疊加繳稅走款壓力，除非政策利率變動幅度超預(yù)期，否則市場止盈情緒帶動下債市或?qū)⒂姓{(diào)整壓力，可關(guān)注調(diào)整后的配置機會。
信用策略方面，城投方面除了重點關(guān)注化債政策傾斜地區(qū)的短久期高票息品種之外，2-3年高等級城投債可做騎乘策略增厚收益。產(chǎn)業(yè)債方面，1-2年高等級產(chǎn)業(yè)永續(xù)債利差水平尚可，可做品種挖掘。2-5年期各等級二永債信用利差均已壓縮至近1年5%分位數(shù)水平以下，考慮到交易盤的止盈需求或升溫，后續(xù)利差或有所回調(diào)，但年初供給壓力可控疊加資產(chǎn)荒邏輯下配置需求不減，預(yù)計回調(diào)空間也有限。建議關(guān)注降息落地后的波段機會和配置機會。
轉(zhuǎn)債策略方面，近期轉(zhuǎn)債市場成交偏弱，目前估值在21年以來偏低位置震蕩，市場整體純債溢價率降至18年以來低位，轉(zhuǎn)債在債市偏強情況下，債底支撐較好，波動相較權(quán)益市場更小，下修機會亦增多。行業(yè)方面，我們建議關(guān)注硬科技電子及醫(yī)藥，以及反轉(zhuǎn)邏輯或政策博弈相關(guān)的方向。策略上建議關(guān)注雙低或絕對價格不高的標(biāo)的，配置資金可以關(guān)注資質(zhì)較好的高YTM及高分紅品種。
基本面：23年12月社融不及預(yù)期，其中信貸同比少增，社融增速回升主要靠政府債、企業(yè)債和非標(biāo)拉動。24年1月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)需分化：汽車銷量開門紅，出口綜合指數(shù)漲幅擴(kuò)大，沿海八省日耗煤量環(huán)比漲幅縮小，百城土地和30城商品房成交面積均下降，鋼材周度產(chǎn)量和行業(yè)開工率下降?；ㄉa(chǎn)類高頻數(shù)據(jù)整體環(huán)比改善。物價方面，23年12月CPI和PPI同比降幅如期縮小，預(yù)計24年1月CPI降幅或擴(kuò)大、PPI降幅或繼續(xù)縮小。
利率債市場回顧：1）資金利率：央行凈回籠資金1890億元，資金利率上行，票據(jù)利率上行。2）一級發(fā)行：利率債凈供給增加，存單量升價平。3）二級市場：債市利率先下后上，1Y/10Y國債利率分別下行2BP/持平。
信用債市場回顧：1）一級發(fā)行：上周主要信用債品種凈融資減少。2）二級市場：交投增加；收益率與信用利差均下行。3）上周無評級上調(diào)行為，評級下調(diào)的發(fā)行人有2家，新增展期債券2只，無新增違約主體。
可轉(zhuǎn)債市場回顧：1）轉(zhuǎn)債指數(shù)持平，成交量下跌8.10%，我們計算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）持平。同期主要股指下跌。2）從板塊來看，除必需消費、TMT板塊下跌外，所有板塊均上漲，金融、醫(yī)藥、環(huán)保建筑板塊漲幅居前。3）估值下跌，百元溢價率下跌至22.80%，純債YTM均值下跌。
海外債市回顧：1）經(jīng)濟(jì)與政策：美國23年12月CPI、核心CPI同比高于預(yù)期。CME預(yù)測美聯(lián)儲到2月、3月累計降息25BP概率分別為4.7%、71.8%。2）二級市場：10Y美債利率下行9BP至3.96%，全球信用債指數(shù)多漲。
風(fēng)險提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險、股市波動、價格和溢價率調(diào)整風(fēng)險、轉(zhuǎn)債強贖風(fēng)險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在遺漏或偏差。
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