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PSL發(fā)展歷程回顧。1）2014年4月創(chuàng)設(shè)至2015年9月期間，PSL主要根據(jù)棚改貸款進(jìn)度投放。2）2015年10月至2016年底，PSL投放領(lǐng)域和主體均有擴(kuò)大。3）2017年，PSL規(guī)?；芈?。4）2018年至2019年，PSL短暫沖高后回落，隨棚改政策收緊而退潮。5）2022年9-11月，PSL連續(xù)三個(gè)月大規(guī)模凈投放，或主要用于支持基建領(lǐng)域。
　　此次PSL重啟或是為了支持三大工程建設(shè)。PSL投放對(duì)貸款增長(zhǎng)有杠桿放大效應(yīng)，同時(shí)將通過貨幣乘數(shù)派生M2規(guī)模。從用途來看，此次PSL重啟或是為了支持三大工程建設(shè)，提供長(zhǎng)期穩(wěn)定、低成本的資金。
　　債市調(diào)整即機(jī)會(huì)，關(guān)注貨幣政策。1月2日10Y國(guó)開債活躍券、10Y國(guó)債活躍券利率分別+2.3bp、+1.2bp，主要原因是PSL重啟時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，節(jié)后央行回籠流動(dòng)性，以及機(jī)構(gòu)止盈情緒有所顯現(xiàn)。展望后續(xù)，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來看，PSL對(duì)債市短期內(nèi)影響偏空，中長(zhǎng)期要看經(jīng)濟(jì)和各類政策力度等。我們認(rèn)為不排除1月政策利率降息的可能性，疊加債市供需格局或?qū)⒏纳?，我們維持1月債市不悲觀的觀點(diǎn)，但截至1/4日十年國(guó)債利率已突破前低，已隱含對(duì)降息的部分定價(jià)，建議跟蹤1月政策利率調(diào)整情況和市場(chǎng)止盈情緒變化，關(guān)注調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)整后配置機(jī)會(huì)。此外，存單利率上行壓力或仍在；30Y國(guó)債利率處偏低水平，但開年配置情緒較好，預(yù)計(jì)調(diào)整空間或有限。二永供需格局有支撐，疊加資產(chǎn)荒邏輯延續(xù)，若降息可關(guān)注短久期二永債利差補(bǔ)降的波段機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期或超預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、股市波動(dòng)。