>> 海通證券-債市周報(bào)：債牛未盡，關(guān)注政策利率變動(dòng)-231225
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
大小： |
2756KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王巧喆,孫麗萍,張紫睿 |
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債市展望：債牛未盡，關(guān)注政策利率變動(dòng)
利率債策略：關(guān)注政策利率變動(dòng)帶來的波段空間。截至上周五10Y國(guó)債利率水平較今年年內(nèi)低點(diǎn)2.54%（8/21）僅有5BP的下行空間。12月22日起大行新一輪存款利率下調(diào)，此前存款利率下調(diào)分別是在22年9月、23年6月和9月，相應(yīng)的22年8月、23年6月和8月有OMO/MLF降息，考慮到今年12月中MLF已超額續(xù)作，我們建議關(guān)注24年1月OMO和MLF利率調(diào)整的可能性。若政策利率下調(diào)，則長(zhǎng)端利率下行空間將被進(jìn)一步打開。
信用策略方面，上周信用利差略有壓降，城投方面除了重點(diǎn)關(guān)注化債政策傾斜地區(qū)的短久期高票息品種之外，2-3年高等級(jí)城投債可做騎乘策略增厚收益。產(chǎn)業(yè)債方面，2年左右高等級(jí)產(chǎn)業(yè)永續(xù)債利差位于近三年70%分位數(shù)以上，可做品種挖掘。短久期中高等級(jí)二永債利差調(diào)整至近一年60%分位數(shù)以上，3-5年期各等級(jí)二永債均處14%分位數(shù)以下，年內(nèi)利差進(jìn)一步壓縮的空間或有限，明年尋求波段中的交易機(jī)會(huì)。
轉(zhuǎn)債策略方面，短期轉(zhuǎn)債估值走勢(shì)低位震蕩，站在目前的時(shí)點(diǎn)，正股估值、風(fēng)險(xiǎn)偏好處在歷史低位，轉(zhuǎn)債指數(shù)上周跌至22年4月低點(diǎn)，且轉(zhuǎn)債估值也處在21年估值中樞抬升以來30%分位數(shù)左右，放眼明年全年維度轉(zhuǎn)債賠率和勝率有一定提升。行業(yè)方面，我們建議關(guān)注硬科技電子及醫(yī)藥，以及反轉(zhuǎn)邏輯的農(nóng)業(yè)。策略上建議關(guān)注平衡及雙低策略，此外部分配置資金可以關(guān)注資質(zhì)較好的高YTM及高分紅品種。
基本面：需求改善，通脹降幅或縮小。12月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示：百城土地成交面積和30城商品房成交面積增加，汽車批發(fā)零售銷量穩(wěn)中走強(qiáng)，出口綜合指數(shù)環(huán)比上漲，沿海八省日耗煤量季節(jié)性走高，行業(yè)開工率整體先下后上，僅鋼材周度產(chǎn)量小幅趨降?；ǜ哳l數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)12月CPI、PPI同比降幅或縮小。
利率債市場(chǎng)回顧：1）資金利率：央行凈投放資金2160億元，資金利率下行，票據(jù)利率上行。2）一級(jí)發(fā)行：利率債凈供給增加，存單量跌價(jià)升。3）二級(jí)市場(chǎng)：債市利率下行，1Y/10Y國(guó)債利率分別下行5BP/下行4BP。
信用債市場(chǎng)回顧：1）一級(jí)發(fā)行：上周主要信用債品種凈償還增加。2）二級(jí)市場(chǎng)：交投減少；收益率下行，信用利差下行。3）上周評(píng)級(jí)上調(diào)的發(fā)行人有4家，評(píng)級(jí)下調(diào)的發(fā)行人有1家，新增違約或展期債券1只，無新增違約主體。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧：1）轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌，成交量下跌6.03%，我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）下跌。同期主要股指下跌。2）從板塊來看，所有板塊均下跌，TMT、可選消費(fèi)、機(jī)械制造板塊跌幅居前。3）估值下跌，百元溢價(jià)率下跌至23.06%，純債YTM均值上升。
海外債市回顧：1）經(jīng)濟(jì)與政策：美國(guó)三季度GDP年化季率終值低于預(yù)期。CME預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)到明年2月、3月累計(jì)降息25BP概率分別為14.5%、71.3%。2）二級(jí)市場(chǎng)：10Y美債利率下行1BP至3.9%，全球信用債指數(shù)多漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、股市波動(dòng)、價(jià)格和溢價(jià)率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。
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