>> 海通證券-債市月報：先防守，等機會-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 3146KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
王巧喆,孫麗萍,張紫睿 |
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投資要點：
債市回顧與展望：先防守，等機會
12月債市回顧：12月資金面先緊后松，債市窄幅震蕩后走向牛陡行情。二級市場前兩位最大凈買入機構(gòu)分別為基金、境外機構(gòu)（及其他）。7-10年國債和政金債均主要是基金在凈買入。
24年1月利率債展望：先防守，等機會。12/29十年國債利率2.56%，已部分定價降息預(yù)期，節(jié)后不排除先止盈的情況，但結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟基本面，2024年1月OMO和MLF利率有調(diào)整的可能性，以及債市供需格局或?qū)⒏纳?，銀行保險開門紅配置力量可期，銀行考核壓力暫告一段落等。我們認為1月債市利率或N型走勢，長端等調(diào)整后的波段機會。此外1Y股份行存單利率已下行至2.36%，30Y國債利率和30-10Y國債利差均已偏低，也建議先防守、等調(diào)整后的機會。
信用策略方面，城投方面除了重點關(guān)注化債政策傾斜地區(qū)的短久期高票息品種之外，2-3年高等級城投債可做騎乘策略增厚收益。產(chǎn)業(yè)債方面，2年以上高等級產(chǎn)業(yè)永續(xù)債利差位于近三年80%分位數(shù)以上，可做品種挖掘。金融債方面，年初供給規(guī)?；蛳鄬τ邢蓿瑫r資金面或整體均衡偏松、配置盤年初配置熱情較高，二永債尤其是短久期債利差或?qū)⑦M一步壓縮。
轉(zhuǎn)債策略方面，上周轉(zhuǎn)債估值小幅回升，站在目前的時點，正股估值、風(fēng)險偏好處在歷史低位，在股市和債市不大幅波動情況下，轉(zhuǎn)債估值向下空間不大，放眼24年全年維度轉(zhuǎn)債賠率和勝率有一定提升。24年多只大盤轉(zhuǎn)債到期，關(guān)注資金換券行為帶來的機會。行業(yè)方面，我們建議關(guān)注硬科技電子及醫(yī)藥，以及反轉(zhuǎn)邏輯的農(nóng)業(yè)。策略上建議關(guān)注平衡及雙低策略，此外部分配置資金可以關(guān)注資質(zhì)較好的高YTM及高分紅品種。
基本面：制造業(yè)PMI續(xù)降，產(chǎn)需修復(fù)不均衡。12月制造業(yè)PMI為49%，已連續(xù)三個月在榮枯線下方。12月中觀高頻數(shù)據(jù)顯示：百城土地成交面積和30城商品房成交面積增加，汽車批發(fā)零售銷量走強，出口綜合指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上漲，沿海八省日耗煤量季節(jié)性走高，鋼材周度產(chǎn)量先上后下，行業(yè)開工率多下行?；ǜ哳l數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。物價方面，預(yù)計12月CPI和PPI同比降幅或縮小。
利率債市場回顧：1）資金利率：央行凈投放資金10480億元，資金利率下行、票據(jù)利率分化。2）一級發(fā)行：利率債凈供給減少，存單量價齊升。3）二級市場：10Y國債/國開債利率下行11BP/ 9BP至2.56%/2.68%。期限利差走闊。
信用債市場回顧：1）一級發(fā)行：12月主要信用債品種由凈融資轉(zhuǎn)為凈償還。2）二級市場：交投減少，收益率下行，信用利差整體上行。3）12月評級上調(diào)的發(fā)行人有18家，新增展期債券3只，無新增違約主體。
可轉(zhuǎn)債市場回顧：1）轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲，日均成交量下跌5.74%，我們計算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）上漲，主要股指均下跌。2）從板塊來看，所有板塊均上漲，必需消費、金融、醫(yī)藥板塊漲幅居前。3）估值上漲，百元溢價率升至24.28%，純債YTM均值下跌。
海外債市回顧：1）經(jīng)濟與政策：CME預(yù)測到24年2月、3月累計降息25BP概率分別為16.5%、74.1%。2）二級市場：10Y美債利率較12/22下行2BP至3.88%，全球信用債指數(shù)多漲。
風(fēng)險提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險、股市波動、價格和溢價率調(diào)整風(fēng)險轉(zhuǎn)債強贖風(fēng)險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在遺漏或偏差。
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