>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：實(shí)體部門負(fù)債增速或反彈觸頂-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 3763KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
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投資要點(diǎn)
一、國家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端。12月實(shí)體部門負(fù)債增速錄得10.1%，前值9.8%，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)本輪實(shí)體部門負(fù)債增速反彈已經(jīng)見頂，1月實(shí)體部門負(fù)債增速大概率小幅回落。
財(cái)政政策。上周政府債（包括國債和地方債）凈增加2758億元（略高于計(jì)劃的2258億元），按計(jì)劃下周政府債凈減少1752億元，12月末政府負(fù)債增速為12.9%，前值12.3%，預(yù)計(jì)1月末小幅回落。
貨幣政策。按周均計(jì)算，上周資金成交量環(huán)比上升，資金價(jià)格環(huán)比上升，期限利差基本平穩(wěn)，剔除掉月末月初的季節(jié)效應(yīng)，資金面邊際上整體平穩(wěn)。上周，一年期國債收益率在周末小幅下降至2.09%，按照2023年8月降息后的情況估計(jì)，仍高于中樞位置（1.9%）；十年國債和一年國債的期限利差略超40個(gè)基點(diǎn)（仍低于我們預(yù)計(jì)的中樞，70個(gè)基點(diǎn)）。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，始于6月降息的資金面邊際收斂，或在10月下旬基本到位，后續(xù)有望重回震蕩中性。
資產(chǎn)端，11月物量數(shù)據(jù)較前值繼續(xù)改善，超出預(yù)期，目前本輪恢復(fù)周期已經(jīng)延續(xù)了4個(gè)月（8-11月），從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，12月進(jìn)一步改善難度較大，但仍能維持基本平穩(wěn)。基于2023年三季度的數(shù)據(jù)，我們目前認(rèn)為，未來1-2年中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長中樞在4-5%之間，對應(yīng)名義經(jīng)濟(jì)增長中樞在6-7%之間。通脹方面，在負(fù)債收斂和實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的組合下，有望震蕩溫和回落。
二、股債性價(jià)比和股債風(fēng)格
我們對中國2024年的整體展望如下。中國是資本金融項(xiàng)目不完全開放的經(jīng)濟(jì)體，各類資產(chǎn)價(jià)格主要受國內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表兩端變化的影響，預(yù)計(jì)2024年資產(chǎn)端實(shí)際GDP增速平穩(wěn)運(yùn)行，在4-5%之間窄幅波動(dòng)；負(fù)債端在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)下，實(shí)體部門負(fù)債增速趨于下行，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，貨幣配合財(cái)政，整體保持震蕩中性。
上周，資金面邊際上整體平穩(wěn)，各類寬基指數(shù)全面下跌，價(jià)值繼續(xù)跑贏成長，債市方面，長短端基本平穩(wěn)，股債性價(jià)比偏向債券。十債收益率全周累計(jì)穩(wěn)定在2.52%，一債收益率全周累計(jì)下行1個(gè)基點(diǎn)至2.09%，期限利差小幅上升至42個(gè)基點(diǎn)，30年國債收益率全周累計(jì)下行1個(gè)基點(diǎn)至2.79%。我們將倉位集中在價(jià)值的選擇基本可以接受，寬基輪動(dòng)策略全周累計(jì)跑輸滬深300指數(shù)-0.02%，基本持平。
上周權(quán)益市場繼續(xù)弱勢表現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下降，以上證50市盈率倒數(shù)和十債收益率比值計(jì)算的股債性價(jià)比上升至歷史最高水平。除了12月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期外，新增變化不多，我們尚基本維持之前的觀點(diǎn)。資金面震蕩中性，未來各項(xiàng)指標(biāo)向中樞回歸，比如一年期國債收益率向1.9%左右的中樞回歸，期限利差向70個(gè)基點(diǎn)左右的中樞回歸，對應(yīng)十債收益率中樞在2.6%，區(qū)間在2.5-2.7%，三十年國債和十年國債的利差將進(jìn)一步壓縮。權(quán)益方面，比較確定的是風(fēng)格將轉(zhuǎn)向價(jià)值占優(yōu)，但考慮到目前市場或處于過度悲觀的狀態(tài)，而十債收益率已經(jīng)跌至區(qū)間（2.5-2.7%）下沿，我們還是愿意對價(jià)值樂觀一點(diǎn)。推薦上證50指數(shù)（倉位70%）、滬深300指數(shù)（倉位30%）。
從7月29日的資產(chǎn)配置周報(bào)開始，我們進(jìn)行寬基指數(shù)推薦，從9月9日的資產(chǎn)配置周報(bào)開始，我們加入了利率債ETF。我們認(rèn)為，這本質(zhì)上是一種自上而下的主觀配置策略，側(cè)重于倉位選擇和風(fēng)格研判，策略可以容納較大規(guī)模的資金量，波動(dòng)較小，流動(dòng)性較好；在國家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收斂的背景下，將得到市場越來越多的關(guān)注和青睞。策略運(yùn)行至今，合計(jì)113個(gè)交易日，日勝率55%，累計(jì)跑贏滬深300指數(shù)5.38%，最大回撤-12.94%，年化波動(dòng)率13.28%。
三、行業(yè)推薦
下周景氣度角度推薦交通運(yùn)輸、貴金屬、機(jī)械設(shè)備、汽車零部件、消費(fèi)電子。政策角度方面看多食品飲料、交通運(yùn)輸、計(jì)算機(jī)。行業(yè)輪動(dòng)方面看多家用電器、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、鋼鐵。
四、轉(zhuǎn)債市場回顧展望與標(biāo)的推薦
上周轉(zhuǎn)債面臨股債均弱、資金面整體平穩(wěn)的環(huán)境。去年8月底以來，轉(zhuǎn)債市場交易量進(jìn)入擴(kuò)容以來最長的一段低迷期，而上周周均成交304億元，周度環(huán)比下降15%，為這段低迷期的極低點(diǎn)?？s量背景下也有邊際情緒改善之處，比如雙高、低評級炒作情緒升溫，以及部分行業(yè)（傳媒、鋼鐵、非銀、醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)）股跌債漲，轉(zhuǎn)債估值大幅抬升。
在風(fēng)險(xiǎn)偏好較差、增量資金有限的市場中，轉(zhuǎn)債由于其低波動(dòng)優(yōu)勢仍具備配置價(jià)值。
短期仍建議使用啞鈴策略并用低價(jià)和雙低轉(zhuǎn)債做厚啞鈴底，結(jié)合近期景氣度向上的行業(yè)如集運(yùn)、橡膠、輪胎、汽車、貴金屬、專用設(shè)備、消費(fèi)電子，推薦關(guān)注北港轉(zhuǎn)債、宏川轉(zhuǎn)債、恒邦轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、華興轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債、沿浦轉(zhuǎn)債、景旺轉(zhuǎn)債。（上周轉(zhuǎn)債關(guān)注組合收益率為-0.48%，低于全轉(zhuǎn)債市場中位表現(xiàn)-0.04%，高于滬深300的-1.35%。2024年建倉以來，轉(zhuǎn)債關(guān)注組合收益率為-2.29%，低于全轉(zhuǎn)債市場中位表現(xiàn)-1.39%，高于滬深300的-4.28%。）
五、風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松。
2、行業(yè)推薦根據(jù)過往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，行業(yè)未來表現(xiàn)可能不及預(yù)期。
3、市場波動(dòng)超預(yù)期，與預(yù)測差異較大。
4、寬
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