>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：寬基輪動(dòng)，五個(gè)月累計(jì)跑贏(yíng)滬深300指數(shù)6.53%-231231
| 上傳日期： |
2023/12/31 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
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一、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端。11月實(shí)體部門(mén)負(fù)債增速錄得9.7%，前值9.7%，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)12月實(shí)體部門(mén)負(fù)債增速上升至約10.2%，明年1月大概率不會(huì)繼續(xù)上行。穩(wěn)定宏觀(guān)杠桿率的目標(biāo)不動(dòng)搖，預(yù)計(jì)2024年實(shí)體部門(mén)負(fù)債增速仍趨于下行，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，非金融企業(yè)將成為引導(dǎo)實(shí)體部門(mén)負(fù)債增速下行的核心部門(mén)。
財(cái)政政策。上周政府債（包括國(guó)債和地方債）凈減少496億元（與計(jì)劃的減少489億元基本相符），按計(jì)劃下周政府債凈減少12億元，12月末政府負(fù)債增速約為13.0%，前值12.3%，預(yù)計(jì)1月末難以進(jìn)一步上升。
貨幣政策。按周均計(jì)算，上周資金成交量環(huán)比下降，資金價(jià)格環(huán)比上升，期限利差大幅走擴(kuò)，剔除掉月末的季節(jié)效應(yīng)，資金面邊際上明顯松弛。
資產(chǎn)端，11月物量數(shù)據(jù)較前值繼續(xù)改善，超出預(yù)期，目前本輪恢復(fù)周期已經(jīng)延續(xù)了4個(gè)月（8-11月），從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看，12月進(jìn)一步改善難度較大。
二、股債性?xún)r(jià)比和股債風(fēng)格
中期來(lái)看，我們對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒(méi)有變化，影響市場(chǎng)的核心變量是負(fù)債端收斂，資產(chǎn)端實(shí)際產(chǎn)出只要沒(méi)有下行，就會(huì)擠壓包括商品和各類(lèi)金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價(jià)格，因此目前不存在任何一類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。
上周，資金面邊際上明顯松弛，多數(shù)寬基指數(shù)出現(xiàn)上漲，價(jià)值成長(zhǎng)基本平衡，債市方面，長(zhǎng)短端均有下行，期限利差走闊，股債雙牛，股債性?xún)r(jià)比偏向股票。十債收益率全周累計(jì)下行3個(gè)基點(diǎn)至2.56%，一債收益率全周累計(jì)下行17個(gè)基點(diǎn)至2.08%，期限利差上升至48個(gè)基點(diǎn)，30年國(guó)債收益率全周累計(jì)下行1個(gè)基點(diǎn)至2.83%；成長(zhǎng)類(lèi)寬基指數(shù)全面上漲，價(jià)值中唯紅利指數(shù)全周累計(jì)下跌0.22%，我們雖然調(diào)低了紅利指數(shù)的倉(cāng)位，并把上證50指數(shù)作為我們倉(cāng)位最重的標(biāo)的，但全周相對(duì)收益仍然很不理想，寬基輪動(dòng)策略全周上漲1.63%，跑輸滬深300指數(shù)1.18%。最近兩周，我們的寬基輪動(dòng)策略表現(xiàn)不佳，累計(jì)超額收益出現(xiàn)大幅回撤，從最高的8.55%（12月14日）回撤到最新的6.53%（12月29日），在此期間我們對(duì)于權(quán)益的風(fēng)格判斷沒(méi)有失誤，重點(diǎn)推薦的上證50指數(shù)是這兩周累計(jì)漲幅最大的主要寬基指數(shù)（累計(jì)上漲3.60%），但滬深300指數(shù)最近兩周相對(duì)表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，也促使我們對(duì)策略進(jìn)行反思，一種解決方案是，后續(xù)當(dāng)我們判斷很難跑贏(yíng)滬深300指數(shù)時(shí)，可以在寬基輪動(dòng)策略里加入滬深300指數(shù)，這本質(zhì)上是一種防守策略，目的是對(duì)超額收益形成保護(hù)。
上周市場(chǎng)表現(xiàn)在方向上符合預(yù)期，資金面寬松程度超出預(yù)期，我們基本維持之前的觀(guān)點(diǎn)，資金面未來(lái)會(huì)有邊際松弛，各項(xiàng)指標(biāo)向中樞回歸，比如一年期國(guó)債收益率向1.9%左右的中樞回歸，期限利差向70個(gè)基點(diǎn)左右的中樞回歸，對(duì)應(yīng)十債收益率中樞在2.6%，三十年國(guó)債和十年國(guó)債的利差將進(jìn)一步壓縮。權(quán)益方面，比較確定的是風(fēng)格將轉(zhuǎn)向價(jià)值占優(yōu)，但考慮到目前市場(chǎng)或處于過(guò)度悲觀(guān)的狀態(tài)，而十債收益率已經(jīng)跌破中樞位置，我們還是愿意對(duì)價(jià)值樂(lè)觀(guān)一點(diǎn)，我們重點(diǎn)關(guān)注上證50指數(shù)能否接力紅利指數(shù)成為各類(lèi)寬基指數(shù)中的明星品種。新增的判斷是在下周建議適度參與本輪成長(zhǎng)的反彈，推薦上證50指數(shù)（倉(cāng)位40%）、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（倉(cāng)位30%）、中證1000指數(shù)（倉(cāng)位30%）。
從7月29日的資產(chǎn)配置周報(bào)開(kāi)始，我們進(jìn)行寬基指數(shù)推薦，從9月9日的資產(chǎn)配置周報(bào)開(kāi)始，我們加入了利率債ETF。我們認(rèn)為，這本質(zhì)上是一種自上而下的主觀(guān)配置策略，側(cè)重于倉(cāng)位選擇和風(fēng)格研判，策略可以容納較大規(guī)模的資金量，波動(dòng)較小，流動(dòng)性較好；在國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收斂的背景下，將得到市場(chǎng)越來(lái)越多的關(guān)注和青睞。策略運(yùn)行至今，合計(jì)104個(gè)交易日，日勝率57%，累計(jì)跑贏(yíng)滬深300指數(shù)6.53%，上周跑輸滬深300指數(shù)。最大回撤-10.19%，年化波動(dòng)率13.38%指數(shù)7.40%，日勝率60%，最大回撤-9.71%，年化波動(dòng)率13.58%。
三、行業(yè)推薦
下周景氣度角度推薦鋁、交運(yùn)。政策角度方面看多銀行、傳媒、計(jì)算機(jī)。行業(yè)輪動(dòng)方面看多銀行、公用事業(yè)、煤炭、鋼鐵。
四、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧展望與標(biāo)的推薦
轉(zhuǎn)債估值雖由于供給收縮得到一定支撐，但配置需求和流動(dòng)性仍是主導(dǎo)轉(zhuǎn)債估值的因素。轉(zhuǎn)債相對(duì)權(quán)益偏貴、固收+彈性下降、社保公募保險(xiǎn)持倉(cāng)趨于下行、流動(dòng)性背景有限等因素仍制約轉(zhuǎn)債估值。因此我們看到年末最后兩日資金情緒有所改善，但轉(zhuǎn)債交易量和交易情緒只得到微弱緩解。短期可適度跟隨反彈行情，但建議雙低轉(zhuǎn)債占比高于股性轉(zhuǎn)債，可關(guān)注景氣度改善且估值低位的交運(yùn)、有色，如大秦轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債、中金轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債，以及持續(xù)高景氣的智能汽車(chē)行業(yè)，如上聲轉(zhuǎn)債、宇瞳轉(zhuǎn)債、聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債、沿浦轉(zhuǎn)債。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松。
2、行業(yè)推薦根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，行業(yè)未來(lái)表現(xiàn)可能不及預(yù)期。
3、市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，與預(yù)測(cè)差異較大。
4、寬基指數(shù)推薦歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)收益。
5、轉(zhuǎn)債正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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