>> 華金證券-11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：資產(chǎn)端繼續(xù)改善-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 1475KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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第一，生產(chǎn)端強(qiáng)于季節(jié)性，消費(fèi)端弱于季節(jié)性，投資端總體疲軟。1）在基數(shù)走低前提下，11月工業(yè)增加值同比增6.6%，前值4.6%，預(yù)期值5.7%；環(huán)比季調(diào)0.87%，前值0.39%。出口對工業(yè)生產(chǎn)的拖累再度加大，11月出口交貨值增速為-3.0%，前值-0.5%。2）去年同期疫情導(dǎo)致低基數(shù)背景下，社零同比增速繼續(xù)反彈，但環(huán)比走弱。11月社零增速為10.1%，前值為7.6%，預(yù)期值12.3%；季調(diào)環(huán)比-0.06%，前值0.12%。3）2023年以來，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下降，1至11月為2.9%，與上月持平，為2021年以來最低點(diǎn)，預(yù)期值2.85%。
第二，制造業(yè)，尤其是裝備制造業(yè)為經(jīng)濟(jì)重要支撐項(xiàng)。1）生產(chǎn)端，裝備制造業(yè)增速環(huán)比提升3.6pct至9.8%，增速領(lǐng)先除電力（季節(jié)因素加持）以外的其他行業(yè)。此外，11月裝備制造業(yè)對全部規(guī)上工業(yè)增長貢獻(xiàn)率達(dá)50.7%，較上月提高5.6pct。2）投資端整體乏力但制造業(yè)逆勢改善，1-11月基建投資（不含電力）、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速分別較上月變動-0.1pct、0.1pct、-0.1pct至5.8%、6.3%、-9.4%。
第三，汽車供需兩旺，為重要增長點(diǎn)。1）生產(chǎn)端，8個裝備大類行業(yè)中，汽車高位加快，增加值同比增長20.7%，較上月加快9.9pc；高技術(shù)制造業(yè)中的智能車載設(shè)備制造工業(yè)增加值則幾乎翻倍增長。2）汽車零售額增速提高3.3pct至14.7%，顯著高于社零10.1%的整體增速。
第四，消費(fèi)環(huán)比走弱，但存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。1）鄉(xiāng)村市場銷售增速快于城鎮(zhèn)，11月份，消費(fèi)品零售額同比增速分別加快1.5pct、2.6pct至10.4%、10.0%。2）促銷活動加成下，1-11月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會消費(fèi)品零售總額的比重續(xù)創(chuàng)歷史新高，為27.5%，占比較前值提升0.8pct，其中吃、類、類同比分別增長12.0%、9.2%、7.5%。此外，實(shí)物商品網(wǎng)上零售增速快于實(shí)體店零售，1-11月二者增速分別加快0.8 pct、0.6 pct至8.3%、4.9%。3）升級類商品和出行相關(guān)商品銷售增勢良好，金銀珠寶類、通訊器材類、汽車類、石油類增速分別比10月份加快0.3 pct、2.2 pct、3.3 pct、1.8 pct至10.7%、16.8%、14.7%、7.2%。4）服務(wù)零售持續(xù)顯著強(qiáng)于商品零售，1—11月，服務(wù)零售額增長19.5%，較前值加快0.5 pct。其中，11月份餐飲收入增速提高8.7pct至25.8%，限額以上住宿和餐飲業(yè)單位客房收入保持兩位數(shù)增長，11月份全國電影票房收入同比增長近兩倍。
第五，就業(yè)方面，11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率以及31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均維持5.0%，為2021年12月以來最低點(diǎn)，低于疫情前2019年同期的5.2%。但就業(yè)人員周平均工作時間方面，11月為48.9小時，為歷史最高，前值48.7小時。
第六，包括地產(chǎn)投資的民企較國企有較大壓力，但扣除房地產(chǎn)的民間投資呈現(xiàn)高增長，制造業(yè)民間投資增速連續(xù)5個月回升。1）包括地產(chǎn)投資的民間固投資累計增速自2022年以來持續(xù)下降，并且自5月轉(zhuǎn)為負(fù)增長，11月為-0.5%，與前值持平。民間固定投資占比持續(xù)下降，11月為歷史最低位51.05%，前值51.47%。2）國企固投增速持續(xù)下滑，1-11月為6.5%，前值6.7%。3）1-11月扣除房地產(chǎn)投資的民間投資增長9.1%，與前期持平。民間項(xiàng)目投資（扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資）增長9.1%。分行業(yè)看，電熱燃水、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)民間投資增長較快分別增長18.5%、15.5%和11.6%；基礎(chǔ)設(shè)施民間投資增長14.2%，增速高于全部基礎(chǔ)設(shè)施投資8.4個百分點(diǎn)；制造業(yè)民間投資增長9.2%，增速連續(xù)5個月回升。
第七，房地產(chǎn)投資降幅自3月以來持續(xù)擴(kuò)大，整體而言，房地產(chǎn)投資仍存在較大壓力。1至11月房地產(chǎn)銷售面積、銷售額跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，新開工面積跌幅低位企穩(wěn)，待售面積增速小幅下降。反映行業(yè)景氣度的國房景氣指數(shù)繼10月創(chuàng)2016年2月有數(shù)據(jù)以來新低后小幅改善。
投資建議：
整體而言，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，超出預(yù)期，目前本輪恢復(fù)周期已經(jīng)延續(xù)了4個月（8-11月）。
最新公布的金融數(shù)據(jù)顯示，11月金融機(jī)構(gòu)負(fù)債增速出現(xiàn)大幅反彈，明顯高于實(shí)體部門，這可能是11月下旬以來資金面持續(xù)偏緊的核心原因。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)估計資金面的邊際松弛可能要等到1月份，屆時金融機(jī)構(gòu)負(fù)債增速有望回落至實(shí)體部門下方。但在現(xiàn)有情況下，進(jìn)一步邊際收斂的空間也已經(jīng)非常有限。另一方面，一萬億新增國債的供給沖擊接近尾聲，實(shí)體部門負(fù)債增速上行的空間已經(jīng)所剩無幾。
做多價值的勝率和賠率都處于高位。債券風(fēng)險不高，維持2.6%十債收益率中樞的判斷不變，維持區(qū)間在2.5-2.7%之間的判斷不變。
風(fēng)險提示：政策超預(yù)期放松，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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