>> 華金證券-華為汽車產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理：一體化壓鑄-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
大小： |
3367KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
羅云峰,牛逸 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
進(jìn)入2023年四季度，權(quán)益市場調(diào)整仍在持續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇大背景下，汽車成為今年為數(shù)不多的上漲板塊。截至11月10日，申萬汽車行業(yè)指數(shù)年內(nèi)上漲8.07%，僅次于通信、傳媒、計算機(jī)、電子。
傳統(tǒng)制造業(yè)屬性為汽車行業(yè)今年以來業(yè)績表現(xiàn)提供了較為堅實的基礎(chǔ)，而以AIGC為代表的科技加成為汽車行業(yè)整體估值提升提供了更為廣闊的空間。9月12日華為新款問界M7上市再次提升汽車行業(yè)熱度，智能駕駛技術(shù)進(jìn)步為汽車行業(yè)提供了發(fā)展新動力。華為在技術(shù)方面多年的深耕積累，對產(chǎn)業(yè)鏈的價值提升效果顯著，同時也得到了市場的廣泛認(rèn)可，在手機(jī)、汽車、算力等多個領(lǐng)域，華為概念在今年均保持了較高的熱度。涉及華為概念的華為平臺指數(shù)、華為鯤鵬指數(shù)、華為汽車指數(shù)、華為鴻蒙指數(shù)、華為HM5指數(shù)、華為星閃指數(shù)年初至11月10日漲幅分別為32.87%、31.19%、18.17%、31.13%、47.09%、18.75%，顯著跑贏主要指數(shù)。堅實的業(yè)績支撐和新技術(shù)帶來突破提升，加以頭部科技企業(yè)華為引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)鏈概念加持，汽車行業(yè)有望迎來新的一輪上漲。而華為汽車引領(lǐng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)也將從中受益。
汽車輕量化是節(jié)能汽車、新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車的共性基礎(chǔ)技術(shù)。由于國內(nèi)消費(fèi)者對SUV等中大型乘用車偏好、新車配置不斷增加，整車整備質(zhì)量不斷增加，對非電動車的節(jié)能減排以及電動車增加續(xù)航帶來了一定挑戰(zhàn)。與技術(shù)路線圖1.0相比，技術(shù)路線圖2.0的重心由降低整車整備質(zhì)量轉(zhuǎn)向了降低整車輕量化系數(shù)。即不再簡單地要求降低整車重量，而是綜合質(zhì)量、性能、能耗進(jìn)行考量。
在汽車輕量化設(shè)計的整體背景下，出于提高整車性能、降低能耗、增加續(xù)航等綜合目的，車企有望通過降低車身重量、提高車身強(qiáng)度來實現(xiàn)整車輕量化設(shè)計。具體方向主要有三種：結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計、優(yōu)化制造工藝、采用新型輕量化材料。一體化壓鑄則主要在制造工藝和材料端實現(xiàn)了新的突破。
一體化壓鑄涉及到的材料目前以免熱處理合金為主，設(shè)備主要包括超大型壓鑄機(jī)和壓鑄模具，核心工藝則取決于壓鑄廠商的工藝水平。我們認(rèn)為，一體化鑄造產(chǎn)業(yè)鏈相對簡單，上中下游細(xì)分賽道中，壓鑄設(shè)備由于短期內(nèi)廠商進(jìn)入難度大、投入資本高、研發(fā)時間長，壁壘相對較高。壓鑄廠商的優(yōu)勢在于前期產(chǎn)能布局是否充分、工藝經(jīng)驗水平是否領(lǐng)先同行以及與主機(jī)廠合作深度。材料廠商所擁有的配方專利包括組成元素和添加微量元素的種類和含量，以及生產(chǎn)過程中的溫度、凈化等工藝。由于專利保護(hù)相對較為寬泛，在原有配方上進(jìn)行微調(diào)可能也會涉及侵權(quán)，因此下游客戶合作為避免糾紛通常會鎖定上游材料商所生產(chǎn)材料配方成分，優(yōu)先選擇擁有專利配方的廠商合作。專利配方是材料廠商的核心競爭力。壓鑄模具上，由于一體化壓鑄設(shè)備的鎖模力還在不斷提升，對模具的設(shè)計能力、材料的強(qiáng)度韌性以及用于模具研配和校正的合模機(jī)都面臨著新的挑戰(zhàn)。同時單套模具每年可生產(chǎn)6~8萬套零部件，根據(jù)《我國一體化壓鑄模具行業(yè)廠商競爭格局及2022-2025年市場需求空間預(yù)測》預(yù)計我國2025年一體化模具市場空間約73億元，市場空間較小。綜合來看，我們認(rèn)為投資優(yōu)先度上，壓鑄設(shè)備≥壓鑄廠商≥材料廠商＞模具廠商。
華為汽車采取了Tier1模式、華為HI模式、華為智選模式。三種模式均取得了不同程度的成功，但以與賽力斯深度合作的問界系列熱度最高。華為汽車產(chǎn)業(yè)鏈上公司眾多，合作深度深淺不一。其中第三方壓鑄廠商因為重資產(chǎn)、資金需求大，多數(shù)選擇發(fā)行轉(zhuǎn)債。綜合標(biāo)的資質(zhì)和華為合作緊密程度，我們重點(diǎn)推薦第三方壓鑄廠商龍頭文燦轉(zhuǎn)債（113537.SH）。
正股文燦股份三大核心優(yōu)勢：
1、設(shè)備優(yōu)勢。公司與力勁科技在超大型壓鑄設(shè)備定制方面已建立了穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，實現(xiàn)提前鎖定其特定型號壓鑄機(jī)的供應(yīng)。截至2023Q3，公司擁有4500T以上壓鑄機(jī)26臺，已全部安裝完成并投入使用。隨著主機(jī)廠和第三方廠商都開始發(fā)力一體化壓鑄，設(shè)備端的先發(fā)優(yōu)勢、穩(wěn)定合作關(guān)系和前期技術(shù)積累有助于公司持續(xù)保持領(lǐng)先地位。
2、產(chǎn)能布局優(yōu)勢。公司實現(xiàn)了珠三角、長三角、環(huán)渤海地區(qū)、西南地區(qū)的產(chǎn)能服務(wù)布局，國外覆蓋法國、匈牙利、墨西哥、塞爾維亞等多個國家的全球化生產(chǎn)布局。由于一體化壓鑄的結(jié)構(gòu)件尺寸和重量較大，運(yùn)輸成本較高，因此在主機(jī)廠附近就近布局對于壓縮成本、提高效率、提高響應(yīng)速度有較大影響。其中重慶項目基地是問界系列生產(chǎn)商賽力斯所在地，為公司向AITO問界M5/M7/M9供貨帶來一定優(yōu)勢。后續(xù)隨著奇瑞與華為合作生產(chǎn)智界系列，公司有望通過安徽生產(chǎn)基地繼續(xù)與華為汽車深度合作。
3、工藝水平優(yōu)勢。經(jīng)過多年研發(fā)生產(chǎn)積累，公司率先在大型一體化車身產(chǎn)品領(lǐng)域獲得客戶量產(chǎn)項目定點(diǎn)并且完成試模，在2022年四季度已實現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)和交付，目前一體化產(chǎn)品良率超過95%及以上。高良率顯著提升公司在核心客戶的競爭力，有助于公司未來和更多頭部品牌開展合作。公司所有車身結(jié)構(gòu)件項目的模具都是自主開發(fā)制造的，子公司文燦研究院積累了大量車身結(jié)構(gòu)件的項目經(jīng)驗。除此之外，公司是少數(shù)掌握了
|
|
