>> 華金證券-10月經濟數(shù)據(jù)點評：資產端改善動能邊際下降-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 1500KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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一、生產端：修復略超預期，出口拖累持續(xù)減弱
在基數(shù)走低前提下，10月工業(yè)增加值同比增4.6%，前值4.5%，預期值4.3%；環(huán)比季調0.39%，前值0.36%。出口對工業(yè)生產的拖累連續(xù)4個月減弱，10月出口交貨值增速為-0.5%，前值-3.6%。
分門類看，10月制造業(yè)、高技術制造業(yè)、采礦業(yè)、電熱燃水業(yè)的工業(yè)增加值同比增速分別變動0.1pct、-0.5pct、1.4pct、-2.0pct至5.1%、1.8%、2.9%、1.5%，以汽車制造、電氣機械制造業(yè)為代表的裝備制造業(yè)增速領先，為6.2%，增速連續(xù)3個月加快。交運設備制造業(yè)增速大幅提高7.0pct至9.6%，一定程度上受益于出口改善。
二、消費：繼續(xù)反彈且顯著強于預期
去年同期疫情導致低基數(shù)背景下，社零同比增速繼續(xù)反彈，10月為7.6%，前值為5.5%，預期值7.3%。季調環(huán)比基本持平，年內社零低點為7月。其中，汽車以外的消費品零售額增速繼續(xù)提升1.3pct至7.2%。
具體來看，假期旅游帶動下，出行社交相關的餐飲、煙酒、通訊器材、汽車、金銀珠寶增速均在10%以上。此外，服務零售顯著強于商品零售。
消費改善一定程度上受益于就業(yè)壓力的持續(xù)緩解。10月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.0%，與9月持平，為2021年12月以來最低點，且低于疫情前2019年同期的5.1%。3季度人均可支配收入實際增速連續(xù)三個季度上行至5.9%。
三、固定資產投資：投資端乏力，地產仍為主要拖累
2023年以來，固定資產投資增速持續(xù)下降，1至10月為2.9%，低于預期值和前值的3.1%，創(chuàng)2021年以來新低。其中基建投資、制造業(yè)投資、房地產開發(fā)投資同比增速分別較上月變動-0.3pct、0.0pct、-0.2pct至5.9%、6.2%、-9.3%。分企業(yè)性質來看，民企較國企有較大壓力，但扣除房地產的民間投資呈現(xiàn)高增長。民間固定資產投資或聚焦于制造業(yè)，而制造業(yè)或為投資端新的發(fā)力點。
投資建議：
資產端在8、9兩月連續(xù)改善后，10月在1）疫情導致的低基數(shù)、2）房地產基建增速繼續(xù)下行3）實體融資需求乏力等背景下，整體改善動能下降。通脹數(shù)據(jù)亦顯示消費需求乏力。值得注意的是，10月社零與工業(yè)增加值雖繼續(xù)反彈且均超預期，一定程度上受益于去年同期疫情導致的低基數(shù)，而季調環(huán)比來看二者均基本與9月持平。消費、工業(yè)生產、民間制造業(yè)的恢復對于房地產、基建下滑的抵消作用有待觀察。我們目前認為，資產端計本輪恢復周期為3個月（8-10月）。未來1-2年中國實際經濟增長中樞在4-5%之間，對應名義經濟增長中樞在6-7%之間。
對于資本市場而言，11月金融機構負債增速或重新回落至實體部門下方，疊加資產端改善動能下降，金融系統(tǒng)剩余流動性的邊際收斂接近尾聲。此外美國通脹數(shù)據(jù)超預期降溫，美聯(lián)儲降息預期提前，中美息差以及人民幣匯率壓力的緩解對權益起到一定的助推作用，北向資金有所恢復。中美關系緩和亦提振風險偏好以及市場預期。
新增一萬億國債的影響，主要集中在11-12月，并且幅度相當有限，僅僅是提高了我們看多權益（特別是成長）的確定性。如果剩余流動性邊際改善，權益中的成長板塊有望表現(xiàn)略強。
債券目前已經跌出了較好的配置價值，國家資產負債邊際收縮背景下，久期策略占優(yōu)。維持2.6%十債收益率中樞的判斷不變，后續(xù)需要觀察國債發(fā)行的節(jié)奏，以及貨幣政策的配合，短期十債收益率或突破預計的區(qū)間上沿2.7%，但突破2.8%的概率不高。
風險提示：政策超預期放松，經濟恢復不及預期。
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