>> 平安證券-海外策略雙周報(bào)：降息路徑預(yù)期波動(dòng)，關(guān)注中期布局機(jī)會(huì)-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
魏偉,周暢 |
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平安觀點(diǎn)：
2024年開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)意識(shí)到此前降息交易搶跑過(guò)快，降息交易出現(xiàn)持續(xù)降溫，首周市場(chǎng)股債雙殺，伴隨多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，近期市場(chǎng)震蕩加劇。2024年開(kāi)年以來(lái)，降息交易出現(xiàn)持續(xù)降溫，首周市場(chǎng)股債雙殺，10年美債上行17BP，美股三大股指納指、道指、標(biāo)普500分別下跌3.25%、0.59%、1.52%。而后23年12月非農(nóng)、PMI、CPI等數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，短期市場(chǎng)降息路徑預(yù)期波動(dòng)，市場(chǎng)震蕩加劇。本周10年美債下行9BP，美股三大股指納指、道指、標(biāo)普500分別上漲3.09%、0.34%、1.84%。
23年12月非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，指向性不太明顯。根據(jù)美國(guó)勞工部公布的12月非農(nóng)數(shù)據(jù)，12月整體新增就業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期及前值，且就業(yè)廣度情況有所好轉(zhuǎn)，就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。但同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)部分領(lǐng)域持續(xù)出現(xiàn)松動(dòng)：一則家庭新增就業(yè)下降了68.3萬(wàn)，為2020年4月以來(lái)家庭調(diào)查最大的單月降幅。其中全職人數(shù)下降了150萬(wàn)，兼職人數(shù)上升了76.2萬(wàn)，或指向大量不體現(xiàn)在企業(yè)調(diào)查的工作者可能正在逐步退出勞動(dòng)力市場(chǎng)。二則10月和11月數(shù)據(jù)下修了7.1萬(wàn)人，12月新增非農(nóng)規(guī)模后續(xù)仍有可能出現(xiàn)下調(diào)。三則12月ISM雇傭指數(shù)、JOLTS等其他就業(yè)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)不同程度放緩態(tài)勢(shì)。整體我們認(rèn)為美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)邊際降溫仍在持續(xù)，但不排除期間或出現(xiàn)波動(dòng)反復(fù)。
23年12月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期反彈，核心通脹仍頑固。根據(jù)美國(guó)勞工部公布的最新通脹數(shù)據(jù)，12月CPI同比增3.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.2%和前值的3.1%；季調(diào)環(huán)比增0.3%，高于預(yù)期的0.2%和前值的0.1%。核心CPI（除食品和能源外）同比增3.9%,高于預(yù)期的3.8%，低于前值的4.0%，延續(xù)回落態(tài)勢(shì)；核心CPI季調(diào)環(huán)比增0.3%，符合預(yù)期，與前值持平。從驅(qū)動(dòng)因素看，由于基數(shù)效應(yīng)減弱，能源項(xiàng)價(jià)格環(huán)比增速對(duì)整體CPI環(huán)比形成拉動(dòng)；核心CPI中，住房項(xiàng)環(huán)比增速加快，形成主要支撐，而二手車(chē)環(huán)比增速大幅回落，為主要拖累項(xiàng)。市場(chǎng)反應(yīng)方面，數(shù)據(jù)發(fā)布后，美股表現(xiàn)不一、美債利率下行。整體來(lái)看，12月CPI數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)3月開(kāi)啟降息意義不大，所謂的“降息最后一公里”或需要更多時(shí)間才能達(dá)到最終目標(biāo)，根據(jù)菲利普斯曲線(xiàn)，當(dāng)通脹降至一定程度后，通脹進(jìn)一步下行需要就業(yè)市場(chǎng)大幅降溫來(lái)支撐。
紅海局勢(shì)已發(fā)酵兩個(gè)月，目前仍在反復(fù)波折階段，集運(yùn)歐線(xiàn)指數(shù)多次漲停，NYMEX天然氣指數(shù)出現(xiàn)大幅上行，或可能影響到中國(guó)出口至歐洲的汽車(chē)和電子產(chǎn)品的供應(yīng)鏈，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)局勢(shì)發(fā)展。本周事件再度升級(jí)，1月9日胡塞武裝針對(duì)美國(guó)軍艦展開(kāi)襲擊行動(dòng)，1月12日凌晨美英空襲也門(mén)首都等多處目標(biāo)。盤(pán)點(diǎn)紅海局勢(shì)升級(jí)以來(lái)，集裝箱、天然氣、原油等路經(jīng)蘇伊士運(yùn)河的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，集運(yùn)歐線(xiàn)指數(shù)多次漲停，NYMEX天然氣指數(shù)出現(xiàn)大幅上行。同時(shí)，地緣沖突升級(jí)下易引發(fā)避險(xiǎn)情緒上漲，對(duì)黃金價(jià)格有所影響。對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)而言，如果航道封鎖時(shí)間延長(zhǎng)，可能影響到中國(guó)出口至歐洲的汽車(chē)和電子產(chǎn)品的供應(yīng)鏈，此兩者主要通過(guò)海運(yùn)方式運(yùn)送至歐洲。
綜合以上，我們傾向于認(rèn)為目前美國(guó)基本面仍維持較強(qiáng)韌性，實(shí)際并不支持過(guò)早降息，首次降息時(shí)點(diǎn)或于年中開(kāi)啟。配置上，建議短期不必過(guò)于糾結(jié)市場(chǎng)降息博弈，可逢低超配美債、黃金，同時(shí)考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)的放緩，疊加目前美股的高估值，短期內(nèi)建議低配美股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期收緊；3）海外市場(chǎng)波動(dòng)加大；4）地緣局勢(shì)升級(jí)；5）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。
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