>> 平安證券-2023年12月金融數(shù)據(jù)解讀：“開門紅”能否再現(xiàn)-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 958KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,常藝馨 |
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平安觀點：
新增社融仍以政府債為主要帶動。2023年12月新增社融同比多增，社融存量的同比增速提升0.1個百分點至9.5%。主要分項中：1）政府債凈融資是最重要支撐，拉動社融同比增速較上月提升0.18個百分點；2）作為主體部分的人民幣信貸弱于去年同期，對新增社融的拖累超過0.1個百分點；3）企業(yè)直接融資有小幅帶動，主要受去年同期企業(yè)債券發(fā)行低迷的低基數(shù)推升；4）表外融資延續(xù)此前趨勢，對新增社融的影響相對有限。
企業(yè)中長貸需求走弱。2023年12月新增人民幣貸款同比少增2000多億元；貸款存量同比增速回落0.2個百分點至10.6%。其中，企業(yè)中長期貸款是拖累，基本能夠解釋人民幣貸款增速的回落。原因有二：一方面，增發(fā)國債項目尚未“接續(xù)”，基建中長期貸款需求不強。據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計，2023年12月，全國重大項目開工投資額同比增速僅-34%。另一方面，制造業(yè)貸款需求繼續(xù)走弱。制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)與相關(guān)貸款需求指數(shù)基本同步，2023年12月僅49，連續(xù)3個月回落，位于榮枯線之下。
貨幣供應(yīng)和存款方面：1）企業(yè)部門活力依顯不足。2023年12月，M1同比增速持平于1.3%，仍處1996年有月度統(tǒng)計以來的低位（剔除受春節(jié)影響較大的1月數(shù)據(jù)）。一方面，企業(yè)部門經(jīng)營承壓，現(xiàn)金流入不足。2023年12月企業(yè)新增存款約3165億元，是2009年以來同期的次低點。另一方面，企業(yè)定期存款維持增勢，但活期存款持續(xù)壓降。在經(jīng)濟復(fù)蘇斜率相對有限的當(dāng)下，企業(yè)部門更多追求確定性收益，加劇企業(yè)活期存款的頹勢。2）M2同比增速回落。2023年12月，M2同比增速較上月回落0.3個百分點，同期人民幣貸款增速回落0.2個百分點，信用擴張放緩存在拖累。
2023年社融信貸呈現(xiàn)以下特征：一是，政府債融資上半年偏弱，下半年持續(xù)推升社融，對全年社融同比增量的貢獻接近7成。二是，表內(nèi)貸款前4個月偏強，而后震蕩回落，對全年社融同比增量的貢獻接約45%。分項中，企業(yè)中長期貸款帶動總體較強，但下半年逐步回落；居民中長期貸款略弱于去年同期，與房地產(chǎn)銷售形勢相匹配；居民短期貸款基數(shù)偏低，企業(yè)短期貸款在高基數(shù)下穩(wěn)步擴張，二者亦貢獻相對增量。此外，表內(nèi)票據(jù)融資同比大幅縮量，得益于信貸融資需求的相對穩(wěn)定，銀行票據(jù)貼現(xiàn)沖量訴求減弱，還受到票據(jù)新規(guī)實施的影響。三是，表外融資維持增量，但未抵消企業(yè)直接融資的回落。從社融增量結(jié)構(gòu)的變化可以看出，2023年中國經(jīng)濟的復(fù)蘇動能在一季度偏強，二季度明顯回落，三四季度企業(yè)融資雖有走弱，但政府部門“加杠桿”托底力度加大，經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭保持相對穩(wěn)定。展望2024年，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)趨勢性恢復(fù)仍需時日，出口恢復(fù)的節(jié)奏和斜率存在一定不確定性，經(jīng)濟增長動能的提振仍有賴于政府債融資“續(xù)力”。具體到2024年一季度，考慮到信貸投放平滑的窗口指導(dǎo)、地方政府債提前批籌備節(jié)奏略弱于2023年同期，社融增速可能面臨一定回落壓力。
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