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平安觀點：
　　歷史復(fù)盤：1990年以來美聯(lián)儲通常如何降息？美聯(lián)儲自1990年以來已經(jīng)歷七輪降息過程，其中五輪為完整的加息至降息過程，與當(dāng)前情形較為相似。復(fù)盤五輪降息開啟的節(jié)點，美國經(jīng)濟均已處于下行階段，非農(nóng)就業(yè)、PMI降幅明顯，通脹短期或仍在相對高位。在降息階段，相較于通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲通常更關(guān)注就業(yè)、PMI等指標(biāo)，這也與本輪中鮑威爾在2023年12月FOMC會議上表態(tài)一致，“聯(lián)儲會考慮到降息過晚帶來的風(fēng)險”。
　　經(jīng)驗總結(jié)：1990年以來美聯(lián)儲降息前后的資產(chǎn)含義？
　　權(quán)益資產(chǎn)：降息通常伴隨可能的經(jīng)濟衰退，權(quán)益資產(chǎn)走勢的關(guān)鍵在于后續(xù)美國經(jīng)濟表現(xiàn)。末次加息后至首次降息前，如美國經(jīng)濟后續(xù)仍維持韌性，則此階段通常美股出現(xiàn)大幅上行；如美國經(jīng)濟或?qū)?已將陷入衰退，則受影響下美股表現(xiàn)通常差強人意。港股受美聯(lián)儲政策溢出效應(yīng)影響較大，末次加息后短期內(nèi)港股相對美股表現(xiàn)更好。
　　債券資產(chǎn)：加息尾聲階段，10Y美債搶跑于政策利率變動，長端美債收益率高點出現(xiàn)在加息停止前1-3個月。美聯(lián)儲從加息轉(zhuǎn)為降息區(qū)間，美債利率下行，2Y美債下行幅度大于10Y國債。首次降息后，美債收益率受政策預(yù)期以及經(jīng)濟預(yù)期的影響未必短期內(nèi)出現(xiàn)下降。
　　黃金與美元指數(shù)：末次加息后至首次降息前，短期內(nèi)黃金與美元指數(shù)表現(xiàn)出較強負(fù)相關(guān)性，多為金價上漲，美元下跌；首次降息開啟后黃金通常在20個交易日內(nèi)出現(xiàn)上漲，美元指數(shù)走向無確定性規(guī)律。
　　歷史勝率：美聯(lián)儲末次加息后至首次降息開啟前，美債通常占優(yōu)，勝率100%，美股、黃金次之；降息周期開啟后，黃金明顯占優(yōu)，勝率為100%，且平均收益率遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)，美債、美股同樣上行。
　　未來展望：本輪美聯(lián)儲降息初期大類資產(chǎn)將如何表現(xiàn)？目前基本面韌性較高，并不支持過早降息，但不排除大選等因素推動降息提前。我們嘗試推測三種降息情形下大類資產(chǎn)表現(xiàn)：
　　預(yù)防式降息（類比2019年8月-10月，概率較大）：美聯(lián)儲將較早開啟降息，上半年即啟動首次降息，并可能在下半年就結(jié)束降息周期，年底美國經(jīng)濟成功實現(xiàn)軟著陸。基于此，美債機會集中于上半年，年初10年期美債利率下限有望在3.8-4.1%附近，首次降息前后有望達到低點3.4%-3.6%左右。大盤股持續(xù)受益于寬松環(huán)境，小盤股躲過殺盈利的壓力，整體股指或?qū)⒊霈F(xiàn)震蕩上行，且在降息前后均有不錯的表現(xiàn)，同時黃金在美聯(lián)儲開啟降息前仍有較好的配置窗口期，美元預(yù)計或震蕩下行但下行幅度較小，新興市場權(quán)益難跑贏美國。
　　衰退式降息（類比2001年1月-2003年6月，存在一定概率）：美債機會將出現(xiàn)在下半年，如出現(xiàn)經(jīng)濟陷入衰退，10年期美債震蕩中樞或下行至3.0%以下。美股面臨“殺盈利”壓力，美股指數(shù)震蕩加劇，同時黃金在美聯(lián)儲開啟降息前后有明顯的配置機遇，美元或?qū)⒊霈F(xiàn)較大幅度下行。
　　應(yīng)急式降息（類比2020年3月，不排除可能性）：美債利率或出現(xiàn)大幅度下行，權(quán)益資產(chǎn)可能經(jīng)歷一輪深度調(diào)整，在調(diào)整完成后會迎來強勢反彈。
　　風(fēng)險提示：美國貨幣政策超預(yù)期；美國經(jīng)濟下行風(fēng)險超預(yù)期；國際地緣形勢變化超預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來。