>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)12月金融數(shù)據(jù)點評：財政脈沖發(fā)力，等待預(yù)期扭轉(zhuǎn)-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 3376KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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2024年1月12日，央行公布2023年12月金融數(shù)據(jù)，點評如下：
12月社融增速略低于我們預(yù)期，主要是信貸增量略低于我們預(yù)期。12月政府債保持多增，貸款同比少增，對公中長期貸款形成主要拖累。
政府端，政府債凈融資是12月社融量多增的主要貢獻力量。從過去幾個月來看，財政擴張呈現(xiàn)脈沖式，連續(xù)性不強，可能導(dǎo)致財政擴張對實體和市場預(yù)期提振作用有所折扣，24年1月財政同比擴張力度或再次衰減。23年下半年財政擴張不連續(xù)可能源自經(jīng)濟增長目標不高，24年財政力度未起可能是在各部門還在等待兩會經(jīng)濟增長目標和政策力度信號，避免出現(xiàn)類似23年經(jīng)濟和市場情緒前高后低的局面。
居民端，居民部門貸款低基數(shù)下同比多增，主要貢獻來自居民短期貸款，居民中長期同比少增，地產(chǎn)和消費市場信心仍有待恢復(fù)。居民存款同比少增，主要由于22年12月理財回流形成的高基數(shù)。居民超額儲蓄同比收斂，但仍處歷史同期偏高位，居民投資消費信心仍有待恢復(fù)。
企業(yè)端，對公中長期貸款同比少增，主要由于22年12月政策性開發(fā)性金融工具乘數(shù)效應(yīng)和債市風(fēng)波下信用債融資需求向貸款遷徙形成的高基數(shù)。近兩年12月企業(yè)債凈融資均為負，22年是債市風(fēng)波導(dǎo)致信用債融資不暢導(dǎo)致，23年可能是地方再融資債的置換效應(yīng)導(dǎo)致，但企業(yè)債少萎縮對沖了中長期貸款少增，整體對公融資同比平穩(wěn)。另外，從信貸增量來看，12月3500億元PSL預(yù)計效果未在12月釋放，需關(guān)注1月PSL是否繼續(xù)放量，若延續(xù)大額投放，可期待政策預(yù)期反轉(zhuǎn)。
財政脈沖式發(fā)力，等待預(yù)期扭轉(zhuǎn)。24年銀行信貸“開門紅”未明顯前置，12月金融數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，開年權(quán)益市場表現(xiàn)偏弱、債券利率下行或反應(yīng)了一定預(yù)期。流動性方面，開年以來資金利率表現(xiàn)平穩(wěn)，逆回購余額回落，銀行體系超儲回歸穩(wěn)定，預(yù)計1月降準概率下降，降息仍可博弈。目前內(nèi)生需求仍偏弱，財政脈沖式發(fā)力，市場預(yù)期等待扭轉(zhuǎn)。往后看，平滑信貸節(jié)奏指導(dǎo)下，24Q1社融和貨幣增速同比或?qū)⒊袎?，同時考慮到春節(jié)錯位和去年地產(chǎn)基數(shù)影響，主要數(shù)據(jù)壓力或?qū)Ⅲw現(xiàn)在2月份，關(guān)注央行降息信號釋放、PSL投放情況和兩會政策預(yù)期。
投資建議：目前仍處于年初開門紅期，疊加存量資產(chǎn)到期再配置需求，保險仍是市場主要增量資金來看，經(jīng)濟政策預(yù)期扭轉(zhuǎn)前，繼續(xù)看好高股息國股行的超額收益。近期，個別區(qū)域行被險資舉牌，同時優(yōu)質(zhì)區(qū)域行進入快報披露，受益于債市同比貢獻，23Q4區(qū)域行營收可能好于市場預(yù)期，銀行行情可能會從高股息國股行向區(qū)域行擴散，建議關(guān)注前期調(diào)整較多、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、內(nèi)生資本可持續(xù)的經(jīng)濟大省區(qū)域行。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）資本新規(guī)影響超預(yù)期。
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