>> 方正證券-總量速評(píng)報(bào)告-債市交易周記：信貸“開門紅”成色如何-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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當(dāng)下對(duì)于1季度“信貸開門紅”情況，市場較為關(guān)注。平滑信貸要求下，市場對(duì)1月信貸預(yù)期不強(qiáng)，但是1月以來票據(jù)利率卻大幅回升，這反映信貸投放或在改善。那么如何預(yù)判1月份信貸強(qiáng)弱，是否存在預(yù)期差，對(duì)債市有何指示意義。接下來我們將對(duì)此進(jìn)行分析。
一、上周債市復(fù)盤：止盈情緒增加，利率先下后上
上周10年期國債收于2.52%，與前一周持平；1年期國債收于2.09%，較前一周下行2bp。周一，資金面保持平穩(wěn)，上證指數(shù)下跌1.42%，再度失守2900點(diǎn)，市場避險(xiǎn)情緒升溫，這帶動(dòng)10年期國債利率下行1 bp至2.51%。資金價(jià)格小幅上行，使得短端的1年期國債利率繼續(xù)上行1 bp至2.12%。晚間新華社發(fā)布央行有關(guān)負(fù)責(zé)人談落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神。周二，資金面維持平穩(wěn)寬松，降息預(yù)期升溫帶動(dòng)債市走強(qiáng)，10年期、1年期國債利率分別下行3 bp、2 bp至2.49%、2.10%。
周三，資金面略有收斂，DR007上行2 bp至1.80%，疊加債市止盈情緒升溫，10年期、1年期國債利率分別上行1 bp、1 bp至2.50%、2.11%。周四，DR007繼續(xù)回升4 bp至1.84%，但市場對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期繼續(xù)升溫，長端利率走平，1年期國債利率下行2 bp至2.09%。周五，資金面平穩(wěn)，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布12月通脹數(shù)據(jù)，基本與市場預(yù)期相符，海關(guān)總署發(fā)布12月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，疊加PSL預(yù)期有所升溫以及機(jī)構(gòu)止盈訴求增加，10年期國債繼續(xù)上行2 bp至2.52%，1年期國債利率走平。晚間央行發(fā)布12月金融數(shù)據(jù)，未超市場預(yù)期。
二、信貸“開門紅”成色如何
1月以來票據(jù)利率回升具有季節(jié)性，并且回升幅度對(duì)比往年并不算大，這反映1月以來沖貸量或許不強(qiáng)。當(dāng)月票據(jù)利率中樞上行幅度與信貸同比增量具有較好的正相關(guān)性。1月1日至12日6個(gè)月國股銀票利率均值為2.14%，較12月的均值1.16%回升了99 bp。而2022年同期票據(jù)均值利率回升幅度為129 bp。今年票據(jù)利率回升幅度不及22年同期。我們預(yù)計(jì)信貸要超過去年同期存在難度，1月信貸超預(yù)期的可能性較小。
假設(shè)24年新增信貸與23年持平，而1季度信貸投放節(jié)奏與過去5年類似，則1季度新增信貸規(guī)模預(yù)計(jì)為8.9萬億，較去年同期將減少1.7萬億左右，平均每個(gè)月同比將少增5600億左右。
三、債市大環(huán)境依然向好，關(guān)注本周MLF續(xù)作情況，這可能給債市帶來短暫擾動(dòng)
1季度寬信用力度或不強(qiáng)，銀行配債力度有支撐，資金面維持寬松，債市大方向依然向好。由于1月及一季度信貸投放難以放量，并且考慮到稅收和資本占用后，當(dāng)下對(duì)于銀行來說，10年國債相對(duì)于貸款依然占優(yōu)，因而銀行配債力度仍有支撐，對(duì)債市形成利好。并且信貸投放不強(qiáng)使得資金面壓力不大，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固，央行也難以收緊貨幣政策，因此資金面中性偏松對(duì)債市環(huán)境也較為友好。
本周關(guān)注降息是否落地，這可能給債市帶來短暫的利空擾動(dòng)。本周16日，有7790億MLF到期，這是觀察降息是否落地的驗(yàn)證窗口。如果MLF降息落地，這會(huì)加強(qiáng)化市場對(duì)年初寬信用的預(yù)期，債市有較大可能沿著利好兌現(xiàn)變利空演繹。如果本周不降息，對(duì)債市或許也有小幅利空擾動(dòng)，但預(yù)計(jì)負(fù)面影響有限。因?yàn)槭袌鰧?duì)降息預(yù)期還在。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期回升。
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