>> 方正證券-總量速評報告：城農(nóng)商行存單如何下沉-240112
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
大?。?/td>
| 951KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
當(dāng)前債市資產(chǎn)荒愈演愈烈，城投債利差已壓縮至低位，而近期城農(nóng)商行“二永債”利差也經(jīng)歷了一輪快速壓縮，市場缺乏高票息+具有一定安全性的資產(chǎn)。對于存單市場而言，由于本身久期比較短，過去市場對存單下沉的關(guān)注度弱，但在當(dāng)前資產(chǎn)荒的背景下，城農(nóng)商行存單下沉的性價比提升。那么存單下沉策略該怎么做，哪些區(qū)域城農(nóng)商行存單性價比高，本文將對此進(jìn)行分析。
一、缺資產(chǎn)+城農(nóng)商行存單信用利差較闊+存量規(guī)模大，當(dāng)下適合做存單下沉
當(dāng)前信用下沉策略適用于同業(yè)存單投資。首先，當(dāng)前城農(nóng)商行存單信用利差仍然不低，在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的環(huán)境下，具備挖掘價值。其次，2023年全年，城農(nóng)商行發(fā)行量達(dá)10.5萬億，占存單發(fā)行總量41%，規(guī)模不小，并且各個省份均分布一定的主體數(shù)量和發(fā)行規(guī)模，城商行和農(nóng)商行存單發(fā)行量較大、主體品種豐富，這使得存單信用下沉擇券空間充足。
二、區(qū)域負(fù)債率是影響存單信用利差關(guān)鍵因素，因而城農(nóng)商行存單下沉策略與城投下沉具有相似性
城農(nóng)商行存單信用利差與所在地域經(jīng)濟(jì)和債務(wù)狀況密切相關(guān)。這主要是因?yàn)槌寝r(nóng)商行展業(yè)，包括貸款和購買城投債，都更多向當(dāng)?shù)貎A斜。當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)債務(wù)狀況對銀行信用基本面影響大。
為了更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)胤治龅貐^(qū)經(jīng)濟(jì)和債務(wù)狀況對存單信用利差的影響，我們在2022年9月1日發(fā)布的報告《300+存單主體如何下沉》中用固定效應(yīng)回歸模型進(jìn)行了詳細(xì)的計量分析，得出存單信用利差和地區(qū)負(fù)債率（當(dāng)?shù)卣畟?GDP）正相關(guān)關(guān)系顯著這一結(jié)論。
從2023年各省份城農(nóng)商行存單信用利差來看，大方向符合區(qū)域經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、債務(wù)壓力小的區(qū)域存單信用利差窄的特征。
三、城農(nóng)商行存單下沉策略：區(qū)域→主體→流動性
首先，區(qū)域經(jīng)濟(jì)和債務(wù)狀況是影響當(dāng)?shù)爻寝r(nóng)商行存單信用利差的關(guān)鍵因素。因此在做信用下沉?xí)r，首先考慮的因素是城農(nóng)商行展業(yè)當(dāng)?shù)氐膫鶆?wù)率情況。其次，再看銀行主體經(jīng)營情況指標(biāo)。最后，看存單交易流動性?？梢杂^察存單換手率和存單存量規(guī)模等。
四、城農(nóng)商行存單下沉主體篩選
綜合區(qū)域債務(wù)率+主體財務(wù)狀況+流動性三個維度，我們篩選出推薦的存單下沉主體推薦表。其中包括10-15 bp、15-20 bp、20 bp以上三個信用利差層級，并主要篩選出2023年末存單余額在200億以上的主體，以供投資者參考。其中，10-15 bp信用利差層級可關(guān)注廣州銀行、廣州農(nóng)商銀行、寧波銀行、廣州銀行等；15-20 bp層級可關(guān)注天津銀行、廣西北部灣銀行、武漢農(nóng)商行等。
存單作為短久期品種，相對于長久期下沉的信用風(fēng)險要小。而銀行歷史上違約風(fēng)險低。監(jiān)管層針對銀行股東和經(jīng)營管理問題也加強(qiáng)了監(jiān)管，中小銀行經(jīng)營情況進(jìn)一步規(guī)范，經(jīng)營風(fēng)險也有所弱化。因此，20 bp以上信用利差層級的主體可關(guān)注富滇銀行、唐山銀行、哈爾濱銀行等。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
|
|
