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事件：新華社報(bào)道，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月11日至12日在北京舉行。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將為明年政策基調(diào)和經(jīng)濟(jì)工作指明方向。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議如何解讀，對(duì)債市影響如何，接下來(lái)我們將對(duì)此進(jìn)行分析。
　　一、政策要求多出有利于“三穩(wěn)”的政策，并且強(qiáng)調(diào)政策取向一致性，穩(wěn)預(yù)期的重要性提升
　　本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年政策的定調(diào)為“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的政策，在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進(jìn)取，不斷鞏固穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)”“要強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。
　　相比與12月中共中央政治局會(huì)議，本次會(huì)議延續(xù)了“先立后破”的定調(diào)。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，需要先將新動(dòng)能培育起來(lái)，比如科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，這樣有利于平滑過(guò)度。21年下半年以來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)便進(jìn)入了下行周期，這是拖累經(jīng)濟(jì)的主要來(lái)源，目前地產(chǎn)行業(yè)依然處于底部區(qū)域。而政策預(yù)計(jì)也會(huì)有新的措施用于穩(wěn)定房企融資，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。
　　本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還強(qiáng)調(diào)要“多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的政策”。后續(xù)觀察有哪些配套政策出臺(tái)。其中穩(wěn)預(yù)期排在前面，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出當(dāng)前社會(huì)預(yù)期偏弱是經(jīng)濟(jì)面臨困難和挑戰(zhàn)，并提出要“加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)宣傳和輿論引導(dǎo)，唱響中國(guó)經(jīng)濟(jì)光明論”。并且本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示“要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”，防止合成謬誤。
　　二、消費(fèi)和投資良性循環(huán)是穩(wěn)增長(zhǎng)主要抓手，并且要持續(xù)推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)不斷培育新動(dòng)能
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示要“要激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”“發(fā)揮好政府投資的帶動(dòng)放大效應(yīng)，重點(diǎn)支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳，培育發(fā)展新動(dòng)能”。
　　有效需求不足是經(jīng)濟(jì)面臨的困難和挑戰(zhàn)，而要擴(kuò)大內(nèi)需的主要抓手在于消費(fèi)和投資。增加城鄉(xiāng)居民收入，擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模是增加消費(fèi)的重要手段。投資方面重點(diǎn)要發(fā)揮政府投資的放大作用，新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳等領(lǐng)域。以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，這部分帶來(lái)的投資也是中長(zhǎng)期重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　三、財(cái)政政策適度加力，重點(diǎn)關(guān)注政策性銀行發(fā)力的程度
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年財(cái)政政策的定調(diào)為“積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效。要用好財(cái)政政策空間，提高資金效益和政策效果。優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化國(guó)家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障。合理擴(kuò)大地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券用作資本金范圍”。
　　當(dāng)下私營(yíng)部門(mén)加杠桿的需求還不強(qiáng)，仍然需要維持積極的財(cái)政政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)要“適度加力”，預(yù)計(jì)一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算發(fā)力程度或許與2022年基本相當(dāng)。專(zhuān)項(xiàng)債擴(kuò)大作為資本金的范圍，有利于提升撬動(dòng)的資金量。明年重點(diǎn)關(guān)注政策性銀行發(fā)力程度，這是明年廣義財(cái)政發(fā)力增長(zhǎng)的重要關(guān)注點(diǎn)。
　　四、貨幣政策基調(diào)偏松；信貸總量平穩(wěn)適度，重點(diǎn)是信貸存量結(jié)構(gòu)調(diào)整
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年貨幣政策的定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤(pán)活存量、提升效能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度。促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。
　　維持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的勢(shì)頭仍然需要貨幣政策的呵護(hù)。保持流動(dòng)性合理充裕以及發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。我們預(yù)計(jì)貨幣政策基調(diào)將保持寬松。信貸方面將維持總量平穩(wěn)適度，重點(diǎn)是信貸存量結(jié)構(gòu)調(diào)整。促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，我們預(yù)計(jì)明年央行仍有降息從而降低實(shí)體貸款利率的可能。
　　五、防范化解“三大”風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債市帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的要求是“要統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)……。積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿(mǎn)足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國(guó)經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)”。
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)、地方債務(wù)和中小金融機(jī)構(gòu)。7月24日，中共中央政治局會(huì)議提出“一攬子化債方案”，此后超過(guò)1.3萬(wàn)億特殊再融資債券發(fā)行落地，用于地方償還存量債務(wù)，城投債也迎來(lái)一輪化債行情，短久期高票息城投債利差大幅壓縮。2024年或許還有化債措施落地。
　　地產(chǎn)行業(yè)政策從供需兩方面發(fā)力來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)。一方面是幫助房企融資，近期由大行牽頭在對(duì)接房企融資需求，后續(xù)觀察落地情況。另一方面從需求端來(lái)看，降低按揭利率和首付比例，以及放松購(gòu)房限制政策逐步加碼。后續(xù)觀察政策的效果。對(duì)于央企和地方國(guó)企地產(chǎn)債可以適度參與。
　　中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解大背景下，對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，可以關(guān)注城農(nóng)商行“二永債”的下沉策略。8月以來(lái)城投債開(kāi)啟了一輪化債行情，短久期城投債利差被大幅壓縮，