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2023年城投債市場(chǎng)迎來(lái)了火爆的化債行情，短久期城投債利差在短時(shí)間內(nèi)被大幅壓縮，高票息城投債資產(chǎn)越來(lái)越少。本文將回顧2023年城投債市場(chǎng)，梳理2023年城投債市場(chǎng)的交易特征。
　　一、城投債一級(jí)市場(chǎng)：繼續(xù)縮量，發(fā)行期限縮短，發(fā)行利率下行
　　2023年城投債發(fā)行審批依然較嚴(yán)，并且到期量大，二者共同導(dǎo)致2023年1-10月城投債凈融資較去年縮減18%。各行政級(jí)別城投平臺(tái)的凈融資較上一年都有所下滑，其中區(qū)縣級(jí)縮量最多。2023年1-10月大部分省份城投債凈融資同比下滑，天津城投債凈融資增加較為明顯。長(zhǎng)期限城投債發(fā)行減少，期限在1-2年內(nèi)的城投債發(fā)行量上升。年內(nèi)城投發(fā)行利率逐步回落。2023年1-10月城投債加權(quán)平均發(fā)行利率為4.2%，較去年12月下行了40BP。
　　二、弱區(qū)域因?yàn)椤耙粩堊印被瘋鶐?lái)利好，利差收窄幅度更大
　　2023年高估值的弱資質(zhì)地區(qū)短端債券估值和利差下降幅度更大。與2023年初對(duì)比，甘肅、天津、青海、貴州城投債估值回落超過(guò)250BP，弱資質(zhì)地區(qū)1年內(nèi)的城投債表現(xiàn)更好。7月中共中央政治局會(huì)議提出“一攬子化債方案”，這給城投債市場(chǎng)帶來(lái)利好。城投債信用風(fēng)險(xiǎn)短期降低。在資產(chǎn)荒的帶動(dòng)下，高收益城投債券受到市場(chǎng)的青睞，估值進(jìn)一步下降。天津和云南7月24日后城投債估值下降幅度較大，11月3日的城投債估值較7月24日分別下降235BP和187BP。
　　在經(jīng)歷過(guò)城投搶配潮后，部分弱資質(zhì)地區(qū)收益率下行幅度較大，可以博取的收益空間逐漸變小。陜西、山東、四川、湖南、河南、河北、江西還存在一定的票息挖掘空間。
　　三、1-7月機(jī)構(gòu)的短久期下沉策略使得曲線變?yōu)椤芭６浮毙螒B(tài)，8月后短端進(jìn)一步壓縮空間變窄，曲線開(kāi)始變平
　　進(jìn)入2季度，市場(chǎng)普遍采用短久期下沉策略，3Y-1Y和5Y-1Y期限利差走闊，市場(chǎng)呈“牛陡”態(tài)勢(shì)。城投債搶購(gòu)潮火熱，收益率持續(xù)壓縮，2023年8月在短久期城投債進(jìn)一步壓縮利差空間變窄后，市場(chǎng)開(kāi)始傾向于拉一點(diǎn)久期，做平曲線，期限利差開(kāi)始收窄。
　　四、等級(jí)利差收窄，中低等級(jí)城投債表現(xiàn)更好
　　短久期下沉策略導(dǎo)致中低等級(jí)債券表現(xiàn)更好，2023年11月3日，1年期和3年期AA(2)/AAA等級(jí)利差較年初分別收窄105BP和71BP。7月化債信號(hào)釋放后，市場(chǎng)對(duì)短期債券的等級(jí)偏好差異減弱，1年期等級(jí)利差歷史分位數(shù)位于低位。而中長(zhǎng)期中低等級(jí)債券性價(jià)比升高，3年期和5年期等級(jí)利差歷史分位數(shù)位于43%-64%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面收緊超預(yù)期，出現(xiàn)超預(yù)期的信用輿情風(fēng)險(xiǎn)，通脹回升超預(yù)期。