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回溯近3年全市場現(xiàn)金分紅情況，紡服板塊居31個申萬一級行業(yè)首位！根據(jù)31個行業(yè)板塊的分類統(tǒng)計，SW紡織服飾2020-2022年累計歸母凈利潤總額413億元，累計現(xiàn)金分紅總額529億元，測算累計現(xiàn)金分紅比例128%，位居所有行業(yè)第一。逐年來看，2020-2022當(dāng)年現(xiàn)金分紅比例分別為348%/94%/125%，板塊高分紅表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定。我們認(rèn)為，紡服行業(yè)作為相對可選的消費(fèi)品，其需求雖同樣面臨一定的經(jīng)濟(jì)周期下行壓力，但全社會終端市場仍具備龐大的基本消費(fèi)規(guī)模，且最終產(chǎn)品又以ToC零售模式輸出，這決定了產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流強(qiáng)勁，奠定了有較高現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)。
　　我們以2020-2022年歷史現(xiàn)金分紅表現(xiàn)作為依據(jù)，預(yù)計2023年紡服板塊重點(diǎn)公司現(xiàn)金分紅，進(jìn)而預(yù)測2023年預(yù)期股息率。對應(yīng)2024/1/12日最新市值測算：1）股息率>7%：百隆東方（7.9%）、海瀾之家（7.7%）、地素時尚（7.3%）、富安娜（7.1%）、羅萊生活（7.0%）。2）股息率6%~7%：興業(yè)科技（6.4%）、水星家紡（6.3%）、森馬服飾（6.2%）。3）股息率5%~6%：報喜鳥（5.9%）、欣賀股份（5.2%）。綜上可見，高股息率標(biāo)的主要集中于大眾男裝、高端女裝、品牌家紡、棉紡等細(xì)分紡織制造板塊。上述建立在一系列假設(shè)之上的簡單測算，僅供參考，具體遴選仍須具體分析。
　　我們篩選高股息投資機(jī)會，重點(diǎn)考量三大維度：①盈利穩(wěn)定決定分紅基數(shù)，行業(yè)競爭格局是否穩(wěn)定，甚至有所改善。②分紅能力決定分紅比例，公司資本開支或其他再投入需求是否合理有限。③細(xì)分行業(yè)龍頭且有一定成長性，公司競爭力是否符合長期發(fā)展邏輯。
　　投資分析意見：站在“紅利投資”視角，我們依據(jù)上述三大維度，重點(diǎn)推薦三個方向。
　　1）國貨男裝：男裝消費(fèi)客群更注重版型面料、而非時尚潮流，其穩(wěn)定且高復(fù)購特征相似運(yùn)動消費(fèi)，有助于優(yōu)質(zhì)品牌達(dá)到較高的市場份額天花板。近年來國貨男裝泛運(yùn)動化趨勢顯著，產(chǎn)品力趕超，品牌力提升，在消費(fèi)K型分化背景下，一手高端推薦報喜鳥，20-22三年累計現(xiàn)金分紅比例96%，一手高性價推薦海瀾之家、森馬服飾，20-22年三年累計現(xiàn)金分紅比例分別達(dá)80%/110%。
　　2）品牌家紡：全國性家紡品牌屈指可數(shù)，第一梯隊品牌競爭格局優(yōu)異，上市家紡企業(yè)毛利率齊頭攀升。3家上市家紡公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，在多數(shù)常規(guī)年度凈現(xiàn)比基本保持1倍以上，保障了每年較高的現(xiàn)金分紅比例?？春眉壹徬M(fèi)自白牌向品牌轉(zhuǎn)化的趨勢，推薦羅萊生活、富安娜、水星家紡，20-22三年累計現(xiàn)金分紅比例分別達(dá)102%/88%/45%。
　　3）海外棉紡：中長期看，紡織產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞等成本洼地轉(zhuǎn)移是大勢所趨，短期看，下游國際品牌去庫存臨近尾聲，中游棉紡織業(yè)高價原材料庫存包袱已基本消化，后續(xù)供需改善將對棉價形成有效支撐?？春脰|南亞棉紡產(chǎn)能正處于量、價、利齊升的起步階段，盈利能力將上臺階，推薦百隆東方，21-22連續(xù)2年現(xiàn)金分紅超7億元。公司堅定擴(kuò)大海外、收縮國內(nèi)的產(chǎn)能策略，2022年報披露越南基地產(chǎn)能已達(dá)118萬錠，占公司總產(chǎn)能比重約70%，未來將進(jìn)一步擴(kuò)大，滿足下游客戶持續(xù)擴(kuò)大的東南亞本土化采購需求。
　　風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，零售恢復(fù)緩慢；海外消費(fèi)需求走弱，紡織出口訂單下滑。