>> 國投證券-固定收益定期報告：偏債型轉(zhuǎn)債估值緣何較低？-240115
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
大小： |
1693KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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偏債型轉(zhuǎn)債估值緣何較低？當(dāng)前偏債轉(zhuǎn)債估值處于20年以來的30%分位數(shù)，顯著低于平衡型與偏股型，主要原因為以下幾點：1）轉(zhuǎn)債整體期限的縮短，目前轉(zhuǎn)債平均剩余期限已經(jīng)縮短至3.6年、其中偏債型轉(zhuǎn)債平均期限低于全市場；2）行業(yè)分布不均，目前轉(zhuǎn)債估值相對位置呈現(xiàn)出TMT>汽車>消費>新能源≈周期>>金融，而平價80元以下的轉(zhuǎn)債以周期&新能源&醫(yī)藥等估值相對較低的標的為主；3）平價結(jié)構(gòu)的遷移，在過去1年權(quán)益市場的調(diào)整中，偏債型轉(zhuǎn)債估值平價大幅向下遷移，目前平價60以下的轉(zhuǎn)債在偏債型轉(zhuǎn)債的占比中已經(jīng)達到40%以上，來到21年以來的較高位置，導(dǎo)致偏債型轉(zhuǎn)債期權(quán)價值持續(xù)降低。而偏債轉(zhuǎn)債數(shù)量大增的背景下，1月雖然僅過半、但超預(yù)期下修轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增加，未來建議密切關(guān)注偏債型轉(zhuǎn)債博弈權(quán)益市場反彈或者轉(zhuǎn)股價下修存在的機會。
一周市場回顧：上周轉(zhuǎn)債指數(shù)基本收平、超額收益明顯，成交下滑；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為24.2%、價格中位數(shù)116.7，整體走平。
股市：持續(xù)筑底、期待政策引領(lǐng)上行。當(dāng)前一方面國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)弱勢、社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，另一方面海外地緣事件不斷、風(fēng)險偏好持續(xù)降低，部分板塊雖在移倉換手的影響下有所反彈、但市場信心仍然處于弱勢狀態(tài)。外圍來看，近期由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強勁、美元指數(shù)有所反復(fù)，導(dǎo)致外資流動有所反復(fù)，中期來看降息為大趨勢、屆時外資也將迎來流入；國內(nèi)層面，目前各項數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇仍然偏緩，需要強有力政策的加持與刺激，資金仍現(xiàn)流出態(tài)勢，需要外部資金流入為市場帶來信心。策略上，當(dāng)前市場表現(xiàn)對經(jīng)濟弱復(fù)蘇已進行充分定價，短期內(nèi)市場風(fēng)格可能會更加均衡，可以關(guān)注權(quán)重板塊的反彈以及出海與消費平替，關(guān)注新能源等困境反轉(zhuǎn)行業(yè)，中期來看科技產(chǎn)業(yè)新趨勢仍要重視，關(guān)注央國企重組、高分紅等紅利增強。
轉(zhuǎn)債：關(guān)注低位機會。權(quán)益弱勢背景下，轉(zhuǎn)債估值也難以形成有效反彈，各項估值指標處于底部震蕩中。策略方面，歷史來看每一次調(diào)整過后都是加倉的機會，當(dāng)前轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)不到117、處于22年以來的10%分位數(shù)附近，各項估值指標也都處于22年以來的低位，可以關(guān)注轉(zhuǎn)債的低位機會。行業(yè)方面首選業(yè)績表現(xiàn)較好的板塊，其次產(chǎn)業(yè)趨勢也可關(guān)注，個券方面，可以關(guān)注1）電子中金宏/冠宇/華興等出現(xiàn)的超跌機會；2）業(yè)績有支撐的汽車鏈條沿浦/新23/博俊等；業(yè)績改善的順周期鳳21/臺21等；3）困境反轉(zhuǎn)行業(yè)新能源/建材的低位標的；4）全球復(fù)蘇背景下資源類平煤/金誠等；5）高YTM、絕對價格較低的廣大/重銀/興業(yè)等以及部分城商行/農(nóng)商行轉(zhuǎn)債的配置機會。此外近期上市的新券整體定位并不高，可以適當(dāng)關(guān)注。
一級市場跟蹤：上周1只新券發(fā)行，2家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，5家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會通過。
風(fēng)險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整
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