>> 中泰國際-粵豐環(huán)保(1381 HK)更新報告：運營增長持續(xù)，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)擴大-240115
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周健鋒 |
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垃圾處理量持續(xù)增長
經(jīng)過近日調(diào)研，我們認為公司運營表現(xiàn)持續(xù)增長，但是匯率及利率因素仍會拖累盈利。
我們預(yù)期2023年公司垃圾處理量及售電量分別同比增長14.7%及16.1%至1,605萬噸及526萬兆瓦時，并且預(yù)計2024年仍分別同比上升5.4%及6.0%至1,691萬噸及558萬兆瓦時。
2023年新增兩個項目投產(chǎn)，每日垃圾處理能力合共為1,800噸(河北易縣800噸、廣東惠州1,000噸)，符合公司目標。截至2023年12月31目，33個項目正在運營，每日處理能力合共為43,690噸，同比增長4.3%。尚待公司公布2024年目標，我們預(yù)計今年公司產(chǎn)能仍將保持增長，但由于垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)已具規(guī)模，增長率將下跌。
環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)開門紅
近年公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游推進，積極開發(fā)內(nèi)地環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)。繼2023年6月公司中標32.6億元人民幣25年期河北省曲陽縣環(huán)衛(wèi)長期合同后，2024年1月中標17.9億元人民幣25年期安徽省碭山縣環(huán)衛(wèi)合同。雖然根據(jù)市場資料，環(huán)衛(wèi)行業(yè)毛利率一般為20%-30%，低于公司主要收入垃圾處理及電力銷售的毛利率(1H23：46.7%)，但卻可擴大收入來源。我們預(yù)計環(huán)境衛(wèi)生及其他服務(wù)收入占比將由2022年的2.8%漸漸上升至2025年的7.0%。
匯率波動及利率上升影響盈利
2023年上半年公司受到人民幣匯率波動及港元借貸利率上升影響，1H23稅后利潤及股東凈利潤分別同比下跌18.2%及21.2%至6.4億及6.1億港元。如扣除匯率和利率影響，稅后利潤僅同比下跌1.6%。我們認為這兩項不利因素仍會影響2H23公司盈利。
維持“增持”評級
衡量上述利好(運營)及利淡(匯率和利率)因素后，我們分別下調(diào)2023-25年全年股東凈利潤預(yù)測14.2%、10.6%、7.1%，并相應(yīng)將目標價由5.10港元調(diào)整至4.50港元，對應(yīng)8.5倍2024年目標市盈率及18.7%上升空間，維持“增持”評級。
風險提示：(一)項目開發(fā)延誤；(二)應(yīng)收賬款風險；(三)并網(wǎng)電價大幅下跌。
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