>> 民生證券-環(huán)保行業(yè)專題報告：尋找下一個“水務”，探尋垃圾焚燒發(fā)電分紅潛力-240116
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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| 1941KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
嚴家源 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
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結(jié)合垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)運營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、資本開支下降等特點，本文將深入探尋行業(yè)潛在的高分紅、高股息機遇。
垃圾焚燒：專業(yè)化、雙密集、壟斷性：垃圾焚燒發(fā)電主要采用特許經(jīng)營模式，垃圾焚燒發(fā)電項目收入主要來自發(fā)電收入（占比約65-75%）和垃圾處置費（占比約25-35%）。對于A股上市公司，一般要求項目的內(nèi)部收益率需達到8%及以上。由于行業(yè)的自然屬性，為實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，單個區(qū)域的垃圾處理主要由一家垃圾焚燒發(fā)電項目負責，具有區(qū)域壟斷性，已投運項目整體運營穩(wěn)定。
投產(chǎn)高峰已過，“運營為王”開啟：截至2022年底，我國城市、縣城生活垃圾焚燒處理能力分別達到80.47萬噸/日、19.48萬噸/日，焚燒處理率分別為79.8%、55.2%，滿足我國垃圾無害化、資源化處理需求。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已由增量階段步入存量階段，具備提高分紅的潛力。提質(zhì)、降本、增效，將是垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)實現(xiàn)內(nèi)生增長、保持盈利能力的核心要素。綠證交易在一定程度上有望彌補“國補退坡”帶來的缺口，保障項目盈利能力。
垃圾焚燒發(fā)電助力“雙碳”經(jīng)濟：與純供電相比，熱電聯(lián)產(chǎn)項目既節(jié)約燃料，又提高資源轉(zhuǎn)化率，大大提升垃圾焚燒發(fā)電項目的經(jīng)濟性，單個項目的熱能利用效率可由25%提高至45%-60%。靜脈產(chǎn)業(yè)園模式與“無廢城市”相契合，有望打造資源節(jié)約集約型“無廢城市”樣板，進而促進垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)內(nèi)生增長。
探尋垃圾焚燒發(fā)電分紅潛力：垃圾焚燒發(fā)電上市企業(yè)投運產(chǎn)能占比均已超80%，全面進入存量運營階段。步入存量運營階段，相關企業(yè)盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)、資本開支明顯減少。項目運營方面，廠自用電率逐年下降，噸垃圾發(fā)電量有所提升，疊加熱電聯(lián)產(chǎn)項目的逐步推行，項目運營能力持續(xù)提升，盈利能力持續(xù)增強，安全墊增厚。同時，考慮到CCER重啟和“一攬子化債方案”的制定實施，焚燒發(fā)電項目的盈利及回款能力有望進一步轉(zhuǎn)好。部分垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)具備提高分紅的潛力。
投資建議：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已全面進入存量階段，在“雙碳”背景下，熱電聯(lián)產(chǎn)、靜脈產(chǎn)業(yè)園模式有望帶來內(nèi)生增長；垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)整體具備運營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、資本開支下降等特點，有望提高分紅比例。謹慎推薦三峰環(huán)境、旺能環(huán)境、瀚藍環(huán)境；建議關注光大環(huán)境、軍信股份、粵豐環(huán)保、城發(fā)環(huán)境。
風險提示：政策推進不及預期；新業(yè)務開展不及預期；地方財政壓力。
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