>> 東吳證券-廣匯物流(600603)將淖鐵路通車兌現(xiàn)，運量增長鑄就疆煤外運大動脈-240118
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
大?。?/td>
| 2042KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟祥文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
大西南地區(qū)煤炭供需缺口日益擴大，疆煤外運刻不容緩?！叭鳌钡貐^(qū)無大規(guī)模新增新建產(chǎn)能，中東部產(chǎn)能加速退出，保供壓力擠壓大西南地區(qū)煤炭輸入量，致使大西南地區(qū)缺口加速擴大，亟需疆煤外運保障能源供應(yīng)。云川渝甘寧5省煤炭缺口逐年擴大，缺口占總消費量比重從2015年的25%增至2022年的43%。2022年云川渝甘寧5省煤炭缺口合計1.84億噸，較2015年的8977萬噸增長104.69%?？紤]到疆煤資源豐富，坑口成本較三西地區(qū)具備顯著優(yōu)勢，疆煤外運重要性日漸凸顯。政策大力推進新疆能源供應(yīng)保障基地建設(shè)：預(yù)計“十四五”期間新疆新增煤炭產(chǎn)能合計1.64億噸，產(chǎn)能增幅60%以上；積極打造“一主兩翼”鐵路格局，有序推進資源專線建設(shè)，為新疆能源輸出保駕護航。
對標(biāo)大秦朔黃鐵路，“將淖紅”鐵路作為疆能輸出大動脈的黃金路段，業(yè)績彈性顯著。紅淖鐵路全長435.6公里，初期設(shè)計年運能為3950萬噸，遠(yuǎn)期可達(dá)1.5億噸/年。將淖鐵路建成后，原準(zhǔn)東地區(qū)貨物若從將淖-紅淖線出疆將比從烏將-蘭新線過紅柳河出疆的貨物運距減少300公里，縮短近28%的運輸距離。同時走將淖-紅淖線可縮短30%的運輸時間，能夠大幅提升物流效率。對標(biāo)大秦朔黃鐵路，“將淖紅”鐵路盈利能力提升空間可期。假設(shè)23-25年紅淖鐵路貨運量為930萬噸，2100萬噸和2300萬噸，經(jīng)測算23年公司鐵路業(yè)務(wù)稅后歸母凈利潤規(guī)模為3.05億元，24-25年業(yè)績分別為6.81億元和7.46億元，大幅增厚公司業(yè)績。此外，鐵總積極推進煤炭運輸“公轉(zhuǎn)鐵”應(yīng)轉(zhuǎn)盡轉(zhuǎn)，要求晉陜蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)中長距離煤炭鐵路運輸占比力爭達(dá)到90%，后續(xù)運量有望大幅提升。
延伸布局能源基地，完善能源物流體系營運閉環(huán)。公司向下游延伸布局廣元、柳溝、寧東和明水等四大綜合能源物流基地，將在一定程度上作用于提高原有鐵路運輸業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)率，同時也為整體業(yè)績增添又一驅(qū)動力。根據(jù)公司公告，目前柳溝基地年煤炭運營量達(dá)1200萬噸；廣元、寧東基地正在籌備建設(shè)中，測算項目達(dá)產(chǎn)后近期每年將分別貢獻毛利1.87和2.14億元，遠(yuǎn)期將分別貢獻毛利3.13和2.61億元。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司鐵路物流板塊未來3年運能大幅增長，基于相對估值模型，預(yù)計公司2023-2025年EPS為0.47元、1.06元、1.35元，當(dāng)前（2024年1月17日）市值對應(yīng)PE分別為16X、7X、6X。大秦鐵路的能源物流業(yè)務(wù)同公司的業(yè)務(wù)可比，順豐控股的冷鏈物流業(yè)務(wù)同公司的業(yè)務(wù)可比，招商蛇口同公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)可比，故選擇這三家公司作為行業(yè)對標(biāo)標(biāo)的。2023年-2025年行業(yè)平均估值PE分別為14X、11X、9X。此外，參考大秦鐵路在2006-2009年鐵路運量大幅上升且主營業(yè)務(wù)為鐵路期間，估值分別為25X、57X和16X。公司業(yè)績彈性較強，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求下滑致使周轉(zhuǎn)量低于預(yù)期；將淖鐵路項目建設(shè)進度低于預(yù)期；煤價大幅下跌。
|
|
