>> 中泰證券-廣匯物流(600603)深耕能源物流，盈利增長在望-230709
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 2610KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
杜沖 |
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背靠廣匯集團(tuán)，轉(zhuǎn)型能源物流。1）公司控股股東廣匯集團(tuán)為新疆本土“世界500強(qiáng)”企業(yè)，現(xiàn)已形成“能源開發(fā)、汽車服務(wù)、現(xiàn)代物流、置業(yè)服務(wù)”四大產(chǎn)業(yè)板塊并進(jìn)的格局，綜合實力雄厚。2）公司2020年參股建設(shè)將淖鐵路（股權(quán)占比18.92%），邁出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重要一步；2022年完成紅淖鐵路92.7708%的股權(quán)收購，正式確立戰(zhàn)略發(fā)展方向。未來，公司將以“一條鐵路，四大基地”建設(shè)運(yùn)營為抓手，緊密圍繞能源物流業(yè)務(wù)發(fā)展，致力于成為“一帶一路”上最具成長力的能源物流服務(wù)商。
上游雙輪驅(qū)動利好鐵路運(yùn)量，下游能源物流基地增厚業(yè)績。1）紅淖鐵路2023年電氣化改造完成后，運(yùn)能將達(dá)6000萬噸/年；預(yù)計整個擴(kuò)能升級工程和復(fù)線工程完成后，運(yùn)能將達(dá)1.5億噸/年。2）將淖鐵路開通在即，預(yù)計2023年9月底完工投入運(yùn)營，屆時將對紅淖鐵路運(yùn)量增長形成有力支撐?！皩?淖-紅”鐵路建成貫通后，可以實現(xiàn)諸多儲量豐富礦區(qū)的有效串聯(lián)，原準(zhǔn)東地區(qū)貨物若從將淖-紅淖線出疆將比從烏將-蘭新線過紅柳河出疆的運(yùn)距減少約300公里，競爭優(yōu)勢顯著，預(yù)計公司運(yùn)量將迎來“始發(fā)量”疊加“過貨量”的雙重助力。3）臨哈聯(lián)絡(luò)線項目已于2023年6月份順利取得新疆維吾爾自治區(qū)核準(zhǔn)批復(fù)，該項目建成投運(yùn)后，紅淖鐵路后方通道將由原先單一的蘭新線變成蘭新線和臨哈線“雙通道”，通過能力全面提升。4）公司積極爭取集裝箱的配置，通過自備集裝箱進(jìn)行固定循環(huán)運(yùn)輸?shù)姆绞皆黾迂涍\(yùn)量，從而破解因敞車資源緊張導(dǎo)致的煤炭運(yùn)量受限問題，首列自備集裝箱專列已于2023年3月成功發(fā)運(yùn)。5）2022年9月，公司通過租賃形式實現(xiàn)柳溝物流園項目的落地，目前年煤炭運(yùn)營量達(dá)1200萬噸，2023年規(guī)劃改造后年煤炭運(yùn)營量達(dá)3000萬噸，主要輻射甘肅全域及青海地區(qū)。此外，廣元及寧東綜合能源物流基地正在規(guī)劃建設(shè)中，下游四大綜合能源物流基地建成后，通過與上游鐵路連接，可形成完整的能源物流體系，有望助力公司業(yè)績再上新臺階。
疆煤外運(yùn)前景向好，公司成長值得期待。1）新疆煤炭儲量豐富，潛在產(chǎn)運(yùn)空間較大。根據(jù)《加快新疆大型煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)服務(wù)國家能源安全的實施方案》，全區(qū)預(yù)測埋深2000米以淺煤炭資源量達(dá)2.19萬億噸，主要分布在“將-淖-紅”鐵路沿線的準(zhǔn)東及哈密地區(qū)；“十四五”煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)為煤炭產(chǎn)能4.6億噸/年以上。2）疆煤外運(yùn)趨勢向好，公司主業(yè)發(fā)展可期。新疆煤炭資源埋深較淺，地質(zhì)構(gòu)造較為簡單，開發(fā)條件良好，開采成本較低，300m以淺煤炭預(yù)測資源量占全疆1000m以淺預(yù)測總量的20%。較低的坑口成本可以有效彌補(bǔ)因運(yùn)距較長導(dǎo)致的較高的運(yùn)輸成本，使得新疆煤炭在一定輻射范圍內(nèi)具備競爭優(yōu)勢。2022年，新疆原煤產(chǎn)量4.13億噸，同比增長約29%；外運(yùn)煤炭8000萬噸，增長近一倍。2023年前5個月，新疆鐵路外運(yùn)煤炭達(dá)2298.11萬噸，較去年同期增長21.69%。當(dāng)前川渝等地煤炭供需缺口較大，疆煤外運(yùn)重要性愈發(fā)凸顯，而公司鐵路資產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢顯著，運(yùn)能不斷提升，具備較強(qiáng)的成長性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為48.52、57.26、72.47億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為9.24、12.87、19.54億元，每股收益分別為0.75、1.05、1.59元，當(dāng)前股價7.18元，對應(yīng)PE分別為9.6X/6.9X/4.5X?？紤]到疆煤外運(yùn)發(fā)展前景向好，公司能源物流上下游一體化戰(zhàn)略部署競爭優(yōu)勢顯著，預(yù)計運(yùn)量增長將帶動公司業(yè)績高增，當(dāng)前估值仍有較大提升空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：煤價大幅下跌風(fēng)險、新疆煤炭增產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險、紅淖鐵路擴(kuò)能改造不及預(yù)期風(fēng)險、將淖鐵路建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、綜合物流基地運(yùn)營情況不及預(yù)期風(fēng)險、房地產(chǎn)行業(yè)政策波動風(fēng)險、假設(shè)有效性風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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