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經(jīng)過十年的周旋與波折，美國證券交易委員會（SEC）終于在2024年1月10日批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨ETF上市。短短3天，比特幣現(xiàn)貨ETF吸引了大量資金，引發(fā)廣泛討論。我們認(rèn)為比特幣現(xiàn)貨ETF的上市有助于提高交易的活躍度、流動性，完善定價(jià)體系，降低海外合格投資者參與比特幣投資門檻。
　　我們從交易成本、便利性、流動性、安全性等角度出發(fā)，對比了海外比特幣投資相關(guān)標(biāo)的，包括一級市場（即直接交易比特幣或比特幣期貨）和二級市場（即比特幣現(xiàn)貨ETF和比特幣期貨ETF），進(jìn)行對比。結(jié)論是，二級市場比一級市場的安全性更高、交易成本更低、投資組合管理更便利，其中比特幣現(xiàn)貨ETF又比期貨ETF的費(fèi)率更低。當(dāng)前管理規(guī)模最大的比特幣ETF為Grayscale發(fā)行的GBTC，總管理規(guī)模達(dá)28.6億美元，已超過最大的比特幣期貨ETF管理規(guī)模（22.8億美元）。
　　2024年比特幣將迎來三重利好：減半、比特幣生態(tài)崛起、美聯(lián)儲降息預(yù)期。1）比特幣miner reward每4年發(fā)生一次減半，前三次減半的半年時(shí)間里，比特幣幣價(jià)都顯著增長，預(yù)計(jì)今年4月將迎來第4次減半。2）2022年12月Ordinals（一種基于比特幣的數(shù)字內(nèi)容編碼方式）推出后，Ordinals用戶群激增，鏈上無數(shù)新老協(xié)議層出不窮，帶動了比特幣生態(tài)的強(qiáng)勢發(fā)展，也推動比特幣鏈上手續(xù)費(fèi)6年以來首次超過了以太坊。3）FEDReserve Board成員預(yù)計(jì)，2024年美國實(shí)際GDP增速或?yàn)?.4%、聯(lián)邦基金利率或?yàn)?.6%（2023年為5.4%）。降息或引發(fā)美元供應(yīng)量增長、美元貶值，比特幣因其抗通脹效果或迎來更多需求。
　　比特幣現(xiàn)貨ETF獲批也對海外相關(guān)上市公司股價(jià)產(chǎn)生影響，主要為挖礦企業(yè)、交易平臺和持幣企業(yè)。挖礦企業(yè)的商業(yè)模式可以總結(jié)為“前期投入-后期收割”，隨著比特幣生態(tài)完善和交易量增長，前期投入逐步攤薄，而后期收益或穩(wěn)定增長；交易平臺收入來自交易傭金，具有“賣水人”特點(diǎn)，頭部交易平臺憑借規(guī)模優(yōu)勢建立競爭壁壘；持幣公司早期以相對較低的成本購入大量比特幣，享受資本利得。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：比特幣價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)和安全性風(fēng)險(xiǎn)、法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、市場操縱風(fēng)險(xiǎn)。