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行業(yè)復(fù)盤：全年漲幅領(lǐng)先，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好。2023年全年傳媒指數(shù)上漲16.8%，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中位居第2；子板塊中，出版、游戲行業(yè)全年漲幅分別為33.7%、31.8%，較為領(lǐng)先。2023年前三季度，傳媒行業(yè)營(yíng)收3637.17億元、同比+0.02%，歸母凈利潤(rùn)344.01億元、同比+18.57%；子板塊中，前三季度影視院線營(yíng)收309.42億元、同比+24.2%，歸母凈利潤(rùn)29.09億元、同比扭虧為盈，影視院線業(yè)務(wù)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速均最亮眼，主因疫情后影院營(yíng)業(yè)秩序和觀影需求恢復(fù)?？v觀全年，AI應(yīng)用催化+市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換+業(yè)績(jī)穩(wěn)步復(fù)蘇共同助力傳媒行業(yè)股價(jià)取得良好表現(xiàn)。
　　影視：供需雙擴(kuò)張，持續(xù)復(fù)蘇可期。2023年全年票房收入已達(dá)548.47億元、恢復(fù)至2019年的86.3%。此外，放映場(chǎng)次、觀影人次也表現(xiàn)出了較好的恢復(fù)趨勢(shì)，2023年全年觀影人次已達(dá)12.15億人次，超越2021年。據(jù)美國(guó)、日本等全球主要電影市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，疫后復(fù)蘇可持續(xù)。2023年國(guó)產(chǎn)片票房占比達(dá)83.5%，優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)內(nèi)容也是促進(jìn)市場(chǎng)回暖的重要因素。展望未來(lái)，中國(guó)電影制造能力不斷提升、影片供給增長(zhǎng)穩(wěn)定、電影基建已較完善，未來(lái)中國(guó)電影市場(chǎng)將回歸穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)普華永道估計(jì)，中國(guó)電影票房收入將在2027年達(dá)到約132億美元，2022-27年CAGR為23.77%。
　　游戲：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)回暖，關(guān)注AI技術(shù)應(yīng)用的持續(xù)落地。2023年國(guó)內(nèi)游戲收入3029.64億元、同比+14.0%。國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)明顯回暖，用戶規(guī)?；謴?fù)增長(zhǎng)、版號(hào)發(fā)放數(shù)量明顯增加是主因。展望未來(lái)，AIGC在游戲內(nèi)容生產(chǎn)、降本增效等領(lǐng)域具備廣闊應(yīng)用空間，國(guó)內(nèi)眾多TOP游戲企業(yè)已有相關(guān)布局并已逐步有產(chǎn)品落地。根據(jù)Newzoo預(yù)計(jì)，在疫情導(dǎo)致的波動(dòng)之后，全球游戲行業(yè)發(fā)展將趨于穩(wěn)定，全球游戲收入在2027年能達(dá)到2057億美元。我國(guó)游戲市場(chǎng)收入增速將在較高水平，據(jù)普華永道估計(jì)，我國(guó)電子游戲和電子競(jìng)技市場(chǎng)收入在2027年有望達(dá)到1155億美元，2022-27年CAGR為13.1%。
　　投資建議。我們認(rèn)為，2024年伴隨疫后業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)秩序持續(xù)恢復(fù)、AI技術(shù)發(fā)展和AI應(yīng)用的持續(xù)落地，傳媒行業(yè)有望保持復(fù)蘇，其中影視、游戲等子板塊業(yè)績(jī)改善的確定性或較高。建議關(guān)注影視及游戲板塊中業(yè)務(wù)開展或產(chǎn)品落地進(jìn)度較為領(lǐng)先的公司。我們重點(diǎn)推薦電影主業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇、大IP開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)深入發(fā)展的上海電影，建議關(guān)注已有AIGC與游戲項(xiàng)目落地的重點(diǎn)公司，如網(wǎng)易-S、巨人網(wǎng)絡(luò)和昆侖萬(wàn)維。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品上線不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等