>> 申萬(wàn)宏源-全球宏觀周報(bào)·第142期：美零售再超預(yù)期，降息預(yù)期修正-240120
| 上傳日期： |
2024/1/21 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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周話題：美零售再超預(yù)期，降息預(yù)期修正
美國(guó)零售再超預(yù)期，指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)、我國(guó)對(duì)美出口韌性較強(qiáng)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月17日，美國(guó)普查局公布的12月零售銷售數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，同比5.6%，環(huán)比0.6%。從同比貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，無(wú)論是耐用品還是非耐用品均大幅改善（最新一期褐皮書提到服飾、玩具、運(yùn)動(dòng)商品假期消費(fèi)超預(yù)期強(qiáng)勁），而餐飲服務(wù)持平，反映美國(guó)居民收入——消費(fèi)循環(huán)仍然有較強(qiáng)保障，這一點(diǎn)也可在近期的非農(nóng)、CPI數(shù)據(jù)中觀察到。今年美國(guó)居民消費(fèi)仍趨于降溫，但斜率可能不會(huì)過(guò)快。一方面居民超額儲(chǔ)蓄持續(xù)消耗，但個(gè)稅優(yōu)惠仍在2024年存在。另一方面企業(yè)2024年所承受利息支出壓力較去年增強(qiáng)，可能增強(qiáng)裁員可能性，但職位空缺高位指向就業(yè)市場(chǎng)至少上半年仍較健康。12月美國(guó)零售數(shù)據(jù)指向三條推論：其一，中國(guó)對(duì)美出口韌性仍有望維持；美國(guó)經(jīng)濟(jì)四季度可能仍然較為強(qiáng)勁，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)對(duì)四季度年化環(huán)比經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期已經(jīng)達(dá)到2.4%；居民收入——消費(fèi)鏈條仍強(qiáng)勁下，這意味著近幾月美國(guó)CPI更具韌性，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)開啟降息概率降低。
拜登上臺(tái)以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)中石油煤炭產(chǎn)品、電腦電子產(chǎn)品生產(chǎn)改善最為顯著。石油煤炭產(chǎn)品、化學(xué)品行業(yè)支撐12月美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)小幅改善。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月17日美聯(lián)儲(chǔ)公布的12月美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比0.1%，略超市場(chǎng)預(yù)期，其中制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比0.1%，但基數(shù)效果使得同比從11月的-0.9%大幅上升至1.3%。12月美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)改善主要來(lái)源于石油煤炭產(chǎn)品、化學(xué)品等上游制造，這可能更多和歐洲工業(yè)產(chǎn)能受能源價(jià)格波動(dòng)掣肘相關(guān)（化學(xué)品等重工業(yè)），從而刺激美國(guó)相應(yīng)制造業(yè)恢復(fù)，亦或是對(duì)歐洲產(chǎn)能形成了吸收。相比2020年12月，拜登上臺(tái)以來(lái)美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)中改善最為明顯的有兩大行業(yè)，分別為石油煤炭產(chǎn)品，以及電腦電子產(chǎn)品，前者主要體現(xiàn)高能源價(jià)格對(duì)于美國(guó)能源制造的刺激以及對(duì)歐洲產(chǎn)能的替代吸收，后者主要反映美國(guó)制造業(yè)回流政策作用。
下周美國(guó)四季度GDP數(shù)據(jù)將決定10Y美債利率走勢(shì)。在經(jīng)歷近期連續(xù)超預(yù)期強(qiáng)勁的就業(yè)、CPI、零售數(shù)據(jù)轟炸之后，市場(chǎng)終于不再認(rèn)為3月美聯(lián)儲(chǔ)將開啟降息，3月降息這一概率已經(jīng)下滑至46.2%，與此對(duì)應(yīng)的是10Y美債利率本周上升10BP有余至4.15%，下周即將公布美國(guó)四季度GDP數(shù)據(jù)，將決定10Y美債利率是否繼續(xù)反彈。
日本股市的宏觀邏輯在2024年或面臨壓力。12月日本CPI通脹繼續(xù)回落，“春斗”漲薪幅度仍是關(guān)鍵。本周公布的12月日本CPI同比2.6%，連續(xù)兩個(gè)月回落，降低了日央行短期內(nèi)采取行動(dòng)的可能性，貨幣政策調(diào)整時(shí)點(diǎn)更可能在24年春斗結(jié)果明朗之時(shí)。從宏觀上來(lái)看，日本2023年股市上行主要源于兩大因素：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和日元貶值，但至少兩者之一會(huì)在2024年有所弱化。如若日本“春斗”超預(yù)期，意味著實(shí)際薪資增速上行，以及經(jīng)濟(jì)超預(yù)期恢復(fù)，但這也意味著日本央行繼續(xù)正?；泿耪?，日元將升值。而若居民薪資漲幅不及預(yù)期，則意味著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較弱，但日元得以維持弱勢(shì)。2023年日本股市兩大宏觀邏輯：一是2023年上半年日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，這屬于疫后回補(bǔ)式恢復(fù)，二是日元貶值有利于股市上行，這是源于日元貶值有利于海外收益匯回，且日本匯市主要體現(xiàn)套利活動(dòng)，美日利差的拉大反而有助于提升日本股市性價(jià)比。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：12月美國(guó)零售銷售同比5.6%；新興市場(chǎng)跟蹤：印度尼西亞12月貿(mào)易順差擴(kuò)大；全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)四季度GDP。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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