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本期投資提示：
　　一、中期基本面壓力客觀存在：1.中國經(jīng)濟(jì)新老范式過渡期，單一宏觀變量對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐下降，論證中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期改善難度增加。2.2024年A股部分行業(yè)業(yè)績向上彈性不足，供給釋放壓力增加是主要矛盾。3.市場(chǎng)交易政策落地和效果“不見兔子不撒鷹”。2024年的投資都可能要在這樣的背景下展開。短期市場(chǎng)弱勢(shì)，中期部分領(lǐng)域基本面有壓力的預(yù)期也已有所反映。
　　政策落地和效果的樂觀預(yù)期發(fā)酵是2024年經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期超預(yù)期發(fā)酵的前提。而市場(chǎng)正在交易的是政策落地和效果“不見兔子不撒鷹”，傳統(tǒng)的“政策底→市場(chǎng)底→經(jīng)濟(jì)底”依次出現(xiàn)的框架已被破壞。“經(jīng)濟(jì)底”驗(yàn)證，可能只對(duì)應(yīng)順周期方向脈沖式反彈。政策和效果驗(yàn)證更重要的意義是風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，一些有獨(dú)立邏輯的板塊反彈更有彈性更持續(xù)。所謂的“啞鈴型”策略，只是有獨(dú)立邏輯方向一邊出在“廣義中特估”高股息方向，一邊出在科技成長方向上。
　　短期市場(chǎng)弱勢(shì)，中期基本面有壓力的預(yù)期也已有所反映，這是一個(gè)市場(chǎng)總體性價(jià)比改善，內(nèi)在穩(wěn)定性逐步恢復(fù)的過程。
　　二、弱勢(shì)中思考反彈的契機(jī)：繼續(xù)提示，政策執(zhí)行和效果的預(yù)期修復(fù)的關(guān)鍵窗口在2月。全球大選年驗(yàn)證啟動(dòng)，短期驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，外資傾向于“賣預(yù)期，買兌現(xiàn)”，可能成為強(qiáng)化短期反彈行情的因素。
　　市場(chǎng)總體弱勢(shì)，但我們?nèi)砸伎挤磸椀钠鯔C(jī)。我們繼續(xù)提示，政策執(zhí)行和效果的預(yù)期修復(fù)，1月缺乏有效的契機(jī)，2月才是關(guān)鍵窗口。繼續(xù)提示三條線索：1.落實(shí)“把非經(jīng)濟(jì)政策納入宏觀政策取向一致性評(píng)估”，催化落地可能是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的契機(jī)。2.國內(nèi)穩(wěn)增長加碼落地實(shí)施是24Q1預(yù)期修復(fù)的重要潛在動(dòng)力，具體體現(xiàn)為財(cái)政發(fā)力輔助寬信用，社融信貸驗(yàn)證和其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的匹配更好(2023年信貸總量和中長期信貸均高增，但也出現(xiàn)了空轉(zhuǎn)套利的問題，實(shí)際信貸投放質(zhì)量并不高；2024年初信貸同比難有高增，但可能會(huì)持續(xù)反映為建筑業(yè)PMI和基建投資的改善)。2023年12月社融信貸同比多增，主要來自于地方債和企業(yè)債的發(fā)型放量，已經(jīng)在反映財(cái)政發(fā)力布局的影響。3.改革布局逐步展開，特別關(guān)注金融改革，以及改革開放、市場(chǎng)化導(dǎo)向的強(qiáng)調(diào)。
　　三、春季行情確立前，防御思維主導(dǎo)市場(chǎng)，高股息有韌性，但分化已經(jīng)發(fā)生。繼續(xù)提示春季行情確立后的結(jié)構(gòu)輪動(dòng)線索可能是“周期搭臺(tái)，成長唱戲”。周期搭臺(tái)，核心資產(chǎn)是重要環(huán)節(jié)。調(diào)整后，科技成長的性價(jià)比已明顯改善，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)科技主題演繹。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期