>> 申萬(wàn)宏源-全球宏觀周報(bào)·第141期：美通脹超預(yù)期強(qiáng)韌，為何本周10Y美債利率回落？-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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周話題：美通脹超預(yù)期強(qiáng)韌，為何本周10Y美債利率回落？
美國(guó)12月CPI同比反彈，超級(jí)核心通脹強(qiáng)勁。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月11日，美國(guó)勞工局公布的12月美國(guó)CPI同比（季調(diào)）3.3%，核心CPI同比3.9%，超市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)勁。12月美國(guó)CPI核心部分呈現(xiàn)“房租通脹回落、超級(jí)核心通脹反彈”的格局，未來(lái)兩項(xiàng)均可能加速走弱。1）12月房租通脹環(huán)比降溫，主要反映2022年房?jī)r(jià)漲幅回落。首先，房租通脹12月環(huán)比至0.4%，較11月放緩，反映房租通脹正逐步反映前期房?jī)r(jià)的降溫，這將持續(xù)三個(gè)季度左右。2）美國(guó)超級(jí)核心通脹的反彈可能難以持續(xù)。一方面，車輛通脹本月環(huán)比-0.2%，同比上行至0.1%，由于Manheim二手車指數(shù)近幾個(gè)月連續(xù)回落，短期內(nèi)美國(guó)耐用品通脹或?qū)⒓铀俳禍亍Ａ硪环矫?，核心非耐用品滯后于油價(jià)漲幅約3個(gè)月，這意味著未來(lái)數(shù)月該項(xiàng)可能隨著油價(jià)回落而走弱。展望2024年美國(guó)通脹走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)最大邊際驅(qū)動(dòng)力將來(lái)自房租通脹，將導(dǎo)致今年前三季度美CPI通脹回落較快，進(jìn)而創(chuàng)造降息空間，但即便如此，美聯(lián)儲(chǔ)在3月開(kāi)啟降息能依賴的CPI數(shù)據(jù)也只剩下兩個(gè)（1、2月），難以支撐3月開(kāi)啟降息的決定。而到了第四季度，美房租通脹又將開(kāi)始反映2023年以來(lái)房?jī)r(jià)的漲幅，從而推升美CPI通脹。所以，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息最佳時(shí)點(diǎn)在2-3季度。
美國(guó)FY24財(cái)政緊縮可能難以實(shí)現(xiàn)。美國(guó)FY24財(cái)政自主支出撥款規(guī)?；?qū)⒊^(guò)FY23。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月7日，美國(guó)國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人就FY24撥款總金額達(dá)成一致，該協(xié)議基本延續(xù)2023年債務(wù)上限法案設(shè)定的支出規(guī)模（704bn非國(guó)防自主支出，886bn國(guó)防自主支出），但在此基礎(chǔ)上，民主黨Schmer和Jefferis表示非國(guó)防自主支出規(guī)模將達(dá)773bn，從而FY24財(cái)政自主支出規(guī)模將達(dá)到1.66tn，超過(guò)FY23水平，這意味著美國(guó)財(cái)政在FY24大幅縮減赤字的可能性大幅下降。另一方面，美國(guó)財(cái)政利息支出節(jié)節(jié)攀升。美國(guó)12月財(cái)政赤字規(guī)模達(dá)到1294億美元，雖然規(guī)模較11月有所縮窄，但在高利率影響下，美國(guó)財(cái)政利息支出占聯(lián)邦政府支出比重持續(xù)上行，亦可能導(dǎo)致財(cái)政赤字超預(yù)期，并增加美聯(lián)儲(chǔ)降息必要性。
市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期調(diào)整仍有空間。在本周超預(yù)期的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布之后，10Y美債利率僅短期拉升，而后再度轉(zhuǎn)為回落，目前最新水平在3.96%，低于上周五（1月5日）。一方面顯示市場(chǎng)對(duì)于3月盡早開(kāi)啟降息仍有較大預(yù)期，這有可能隱含對(duì)財(cái)政利息壓力的擔(dān)憂，另一方面顯示市場(chǎng)正在期待美聯(lián)儲(chǔ)縮表在2024年結(jié)束（ONRRP消耗）。我們認(rèn)為，目前CME利率期貨顯示3月降息概率仍在76.9%的高位，那么10Y美債利率短期內(nèi)可能仍有上升空間，但從整體上半年來(lái)看，市場(chǎng)博弈焦點(diǎn)仍是美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，所以整體10Y美債利率趨勢(shì)仍為回落。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：11月歐元區(qū)零售銷售同比2.1%；新興市場(chǎng)跟蹤：菲律賓11月貿(mào)易逆差擴(kuò)大；全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)零售銷售。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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