>> 申萬宏源-12月金融數(shù)據(jù)解讀：降息必要性進(jìn)一步強(qiáng)化-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 640KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
引言：12月信貸符合預(yù)期，社融小幅低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍呈現(xiàn)財政加杠桿，內(nèi)生性貨幣需求不振的格局，降息的必要性得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
信貸：居民信貸不振延續(xù)，企業(yè)中長貸絕對規(guī)模保持高位，同比回落或和萬億國債替代以及城投強(qiáng)監(jiān)管有關(guān)。12月新增信貸11700億，同比少增2300億，基本符合預(yù)期。居民新增信貸仍不振，低于17-19年平均2564億，和地產(chǎn)銷售的低位徘徊緊密相關(guān)。企業(yè)中長貸低于2022年同期，可能和萬億特別國債的發(fā)行替代部分信貸需求，以及加強(qiáng)城投監(jiān)管過程中借貸意愿相對謹(jǐn)慎等相關(guān)，但從絕對規(guī)模來看仍較17-19年均值仍高出5941億，顯示出貨幣政策對于投資的呵護(hù)仍是一貫的。企業(yè)短期融資在上月沖高后有所回落。
社融：小幅低于預(yù)期或主因企業(yè)債券和未貼現(xiàn)匯票，政府加杠桿仍將成為未來社融增長的主要動力。12月新增社融19447億，同比多增6384億，略低于預(yù)期。除上述信貸因素外，社融低于預(yù)期或部分源于企業(yè)債券，或因特殊再融資債持續(xù)置換有關(guān)。另外，未貼現(xiàn)匯票的走弱也可能是社融低于預(yù)期的另一大來源。支撐社融的因素首要的仍是政府加杠桿行為，政府債券融資再度放量，萬億國債的發(fā)行或已經(jīng)在PMI的土木工程中有所體現(xiàn)。委托貸款和信托貸款穩(wěn)定增長也成為支持投資邊際穩(wěn)定的資金來源。
M2低于預(yù)期一方面源于居民存款，源于2022年末理財回表所塑造出的高基數(shù)，另一方面企業(yè)存款增長幅度不足有關(guān)，映射為M1的低位徘徊。12月M2同比下降0.3個百分點至9.7%，低于市場預(yù)期，主要來源于居民存款同比少增9123億。但2022年居民存款四季度高增主因理財收益率波動導(dǎo)致居民存款搬家，而如果觀察絕對規(guī)模，2023年12月居民存款新增和2021年12月基本持平，明顯高于15-19年平均規(guī)模，居民對確定性資產(chǎn)的追求仍然存在。企業(yè)存款新增較17-19年平均仍明顯偏低，是M2增速下行的另一大來源。財政存款下降幅度不及歷史同期，仍和政府債券融資較高，融資到支出存在時滯有關(guān)。M1同比持平于1.3%，居民預(yù)期扭轉(zhuǎn)前或維持低位。
內(nèi)生性貨幣需求不振，信用釋放更多依賴財政是2023年四季度以來金融數(shù)據(jù)的最主要特點，12月份也同樣有此表現(xiàn)。在居民資產(chǎn)負(fù)債表重新平衡的過程中，財政對于穩(wěn)定信用的作用將越發(fā)突出，而上述兩者均需要貨幣政策降息予以配合。前期存款利率再度下調(diào)，以及PSL的新增投放，都令降息窗口再度打開，若DR007中樞運行至1.7%則條件進(jìn)一步充分。但匯率保持底線思維仍有必要，則美聯(lián)儲的操作仍對我國貨幣政策有所擾動，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向前我國貨幣政策仍可能相對謹(jǐn)慎，轉(zhuǎn)向后或迎來更大力度操作，以穩(wěn)定內(nèi)生需求，減小財政擴(kuò)張帶來的付息壓力。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長效果慢于預(yù)期，房地產(chǎn)形式變化。
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