>> 華泰期貨-宏觀大類周報：近期市場的兩大主線-240119
| 上傳日期： |
2024/1/21 |
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| 944KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰 |
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策略摘要
商品期貨：貴金屬買入套保；黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品、能源、化工中性；
股指期貨：買入套保。
核心觀點
■市場分析
海外是圍繞降息及QT轉(zhuǎn)緩進行博弈。降息方面，從超預(yù)期的12月非農(nóng)、通脹來看，相較2023年底，目前政策利率衍生品計價3月加息概率在53%左右，計價相對合理，3月是否降息仍有博弈空間。QT轉(zhuǎn)緩方面，3月議息會議或?qū)⑿迹诵脑谟谑袌隽鲃有燥L(fēng)險，主要焦點在于聯(lián)儲銀行準(zhǔn)備金余額，以及隔夜逆回購工具余額，截至1月17日，聯(lián)儲銀行準(zhǔn)備金余額約3.5萬億美元，仍相對充裕，而美聯(lián)儲對國內(nèi)的隔夜逆回購（ONRRP）余額有5900億，若按近三個月平均1868億的月均跌幅進行簡單線性外推，則仍能支撐至4月下旬。整體海外市場情緒是否有改善空間取決于后續(xù)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，本周還將迎來歐洲央行利率決議。
國內(nèi)則是關(guān)注市場情緒能否順利企穩(wěn)。自1月16日起，股票ETF市場已連續(xù)3個交易日出現(xiàn)資金凈流入局面。其中，1月16日-18日的股票型ETF資金凈流入額分別為88.30億元、94.56、224.78億元，19日同樣有明顯的資金流入，下一步關(guān)注22日LPR利率的變動情況。從基本來看，國內(nèi)經(jīng)濟具有韌性：一、穩(wěn)增長預(yù)期改善持續(xù)。繼政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議后，穩(wěn)增長信號持續(xù)加強，新增3500億PSL，疊加多家國有大行下調(diào)存款利率，對國內(nèi)資產(chǎn)有一定支撐，繼續(xù)觀察寬松政策對實體的傳導(dǎo)落地情況。二、2023年經(jīng)濟企穩(wěn)改善，全年GDP同比增長5.2%，制造業(yè)和基建帶動整體投資回升，12月出口繼續(xù)超預(yù)期，M1-M2剪刀差有所收窄，12月政府債券同比多增，但12月的居民和企業(yè)中長期貸款同比仍少增。三、推演來看，關(guān)注春節(jié)假期后復(fù)工疊加全國兩會的政策預(yù)期改善節(jié)點。
春節(jié)假期帶來商品季節(jié)性的庫存變化周期，關(guān)注庫存的超季節(jié)性信號。春假假期是國內(nèi)主要工業(yè)品庫存季節(jié)性變化的主要原因之一，在春節(jié)假期前，下游工廠和施工項目將逐漸提前放假，節(jié)后復(fù)工，與此同時，上游成材生產(chǎn)端降幅較低，帶來春節(jié)前后的庫存周期性變化，春節(jié)因素對價格的影響甚至能跨越前后兩個月，該階段的庫存超季節(jié)性變動則對價格影響明顯上升，目前呈現(xiàn)供需雙弱的局面。國內(nèi)地產(chǎn)預(yù)期持續(xù)改善對整體黑色板塊有所提振，目前靜待微觀數(shù)據(jù)確認。能源方面，2024年一季度累庫預(yù)期是當(dāng)前拖累油價的主要邏輯；化工板塊受油價拖累，其中甲醇、EG、橡膠相對具有韌性。農(nóng)產(chǎn)品目前重點關(guān)注南美天氣變化，帶來的飼料機會。貴金屬方面，趨勢上繼續(xù)保持樂觀，但短期降息計價相對充分后，需要等待新的信號。
■風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美
聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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