>> 招商證券-非銀行金融行業(yè)保險(xiǎn)資金配置行為影響分析：投資環(huán)境及準(zhǔn)則變化或?qū)⒓铀籴尫烹U(xiǎn)資高股息OCI增配空間-240121
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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| 345KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近年來在股債雙殺和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則共同作用下，保險(xiǎn)投資收益率、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等核心指標(biāo)明顯承壓，增配高股息資產(chǎn)并計(jì)入FVOCI會(huì)計(jì)科目或成為未來險(xiǎn)企權(quán)益投資的重要方向，我們預(yù)計(jì)今后3年險(xiǎn)資增配高股息資產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)近7000億。
保險(xiǎn)資金是資本市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，負(fù)債特點(diǎn)決定了保險(xiǎn)資金配置思路偏穩(wěn)健。截至2023年11月末，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額為27.3萬億，同比+10.1%，增速雖較2020年之前有所放緩，但整體仍延續(xù)了良好的發(fā)展勢(shì)頭。負(fù)債端相對(duì)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的保費(fèi)收入一方面為保險(xiǎn)行業(yè)不斷帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，同時(shí)也決定了保險(xiǎn)資金運(yùn)用必須滿足期限匹配、收益覆蓋和穩(wěn)健安全等原則，因此大類資產(chǎn)配置方向以債券為主，更偏好固定收益類產(chǎn)品。截至2023年11月末，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額中，債券占比達(dá)44.6%創(chuàng)近十年新高，銀行存款占比為9.7%，股票和證券投資基金占比為12.4%略有下降。
近年在股債雙殺和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則共同作用下，保險(xiǎn)投資收益率、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等核心指標(biāo)明顯承壓。一方面，十年期國(guó)債收益率中樞持續(xù)下行，非標(biāo)資產(chǎn)到期再配置壓力增加，使得險(xiǎn)企凈投資收益率趨勢(shì)性下降；股票市場(chǎng)波動(dòng)加劇，權(quán)益品種和總投資收益率壓力也進(jìn)一步加大；截至23Q3保險(xiǎn)行業(yè)年化財(cái)務(wù)收益率僅為2.92%，年化綜合收益率為3.28%。另一方面，2023年起上市險(xiǎn)企已開始全面實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（其他公司將于2026年起實(shí)施）更對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)資負(fù)匹配帶來新挑戰(zhàn)，新準(zhǔn)則下金融資產(chǎn)AFS分類被取消，權(quán)益工具只能劃分為FVTPL或FVOCI，公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響增大，2023年前三季度A股上市險(xiǎn)企在新準(zhǔn)則下的單季利潤(rùn)分別同比為+68%、-42%、-61%，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于同期。
增配高股息資產(chǎn)計(jì)入FVOCI會(huì)計(jì)科目或成為未來險(xiǎn)企權(quán)益投資的重要方向，我們預(yù)計(jì)今后3年險(xiǎn)資增配高股息資產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)近7000億。新準(zhǔn)則下如果保險(xiǎn)公司希望避免股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的大幅影響，未來需進(jìn)一步增加FVOCI科目的資產(chǎn)占比，尤其在當(dāng)前流動(dòng)性寬松長(zhǎng)端利率易下難上、股票投資以景氣為錨博取超額收益的難度明顯提升、高股息標(biāo)的股息率已超過6%等背景下，能夠提供持續(xù)、穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流的高股息股票和盈利穩(wěn)定、抵御市場(chǎng)波動(dòng)能力較強(qiáng)的紅利低波資產(chǎn)在未來或?qū)⒈恢攸c(diǎn)關(guān)注。參考中國(guó)平安在2018年率先執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則后，至2023H1計(jì)入FVOCI科目的股票占比已達(dá)總投資資產(chǎn)的4.1%，我們預(yù)計(jì)2024-2026年保險(xiǎn)行業(yè)的整體OCI股票占比將逐步提升至3%左右，若保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額增速與2023年持平均為10%，則2024-2026年險(xiǎn)資增量配置高股息資產(chǎn)并計(jì)入OCI會(huì)計(jì)科目的規(guī)模約為6805億，整體交易節(jié)奏預(yù)計(jì)緩步徐行，以降低對(duì)相關(guān)標(biāo)的價(jià)格和股息率的波動(dòng)影響。
投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值和持倉(cāng)均處低位，主要是受資產(chǎn)端情緒壓制，后續(xù)隨著政策暖風(fēng)推動(dòng)股市向好和經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期漸強(qiáng)，具有高β、順周期屬性的保險(xiǎn)板塊股價(jià)有望迎來顯著催化。建議繼續(xù)關(guān)注負(fù)債端業(yè)績(jī)韌性更強(qiáng)、資產(chǎn)端具有高β屬性的中國(guó)人壽，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)逐步出清、業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)卓越、估值較低的中國(guó)太平，負(fù)債端基礎(chǔ)較好、資產(chǎn)端輕裝上陣的中國(guó)平安，資產(chǎn)端彈性大、23年下半年NBV基數(shù)極低的新華保險(xiǎn)，長(zhǎng)航一期圓滿收官、二期工程仍具期待的中國(guó)太保，以及構(gòu)建“保險(xiǎn)+風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)+科技”新商業(yè)模式、龍頭優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)凸顯、具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的高股息個(gè)股中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股市低迷；利率下行；產(chǎn)品吸引力下降；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力；壽險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)低于預(yù)期；監(jiān)管收緊。
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