>> 方正證券-復(fù)星旅游文化(1992.HK)公司深度報告：高端休閑度假龍頭，疫后全面復(fù)蘇，看好長期成長-240121
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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| 2214KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李珍妮 |
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此報告為加密報告 |
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源自高端基因，內(nèi)生外延確立龍頭地位。公司為全球高端休閑度假龍頭，通過外延并購及內(nèi)生發(fā)展，構(gòu)建了全球全場景布局的Club Med、植根三亞市場的綜合性休閑度假目的地亞特蘭蒂斯、地中海及阿爾卑斯主題的國際度假區(qū)等多維產(chǎn)品體系。2023年以來，伴隨國內(nèi)旅游市場的快速復(fù)蘇，公司23H1實現(xiàn)營收88.99億元，基本恢復(fù)至19年同期水平；歸母凈利潤為4.72億元，同比扭虧為盈，與19年同期利潤水平基本持平。
Club Med：全球領(lǐng)先的一價全包度假品牌，量價均有增長驅(qū)動力。Club Med已實現(xiàn)全球休閑度假市場布局，且覆蓋山地、陽光、城市周邊等多元化度假場景，得益于海外市場的提前復(fù)蘇，21H2以來Club Med進入復(fù)蘇通道，ADBR、入住率、RevPar等指標(biāo)全面提升，從23H2的訂單來看復(fù)蘇勢頭有望延續(xù)。公司計劃到2025年容納能力較2022年提升20%，疊加產(chǎn)能升級預(yù)計帶來量價穩(wěn)定增長。
三亞亞特蘭蒂斯：區(qū)位優(yōu)勢&產(chǎn)品優(yōu)勢突出，疫后具備高彈性。海南得天獨厚的熱帶氣候及海島旅游首選目的地的定位、自貿(mào)港建設(shè)的政策利好、海棠灣的高質(zhì)量配套設(shè)施等為三亞亞特蘭蒂斯提供優(yōu)越區(qū)位優(yōu)勢，水族館、水世界、商業(yè)集群形成產(chǎn)品協(xié)同。三亞亞特于2018年開業(yè)，疫情打斷其爬坡進程、疫后成熟度仍將持續(xù)提高，對標(biāo)迪拜亞特蘭蒂斯酒店，三亞亞特蘭蒂斯價格仍有上探空間。
度假資產(chǎn)管理中心：“地產(chǎn)+運營”雙輪驅(qū)動，客流復(fù)蘇經(jīng)營向好。太倉阿爾卑斯國際度假區(qū)與麗江地中海國際度假區(qū)定位中高端客群，提供優(yōu)質(zhì)度假產(chǎn)品及服務(wù)的同時，亦有地產(chǎn)銷售提供額外貢獻。23H1太倉度假區(qū)房產(chǎn)銷售回暖，11月8日，太倉項目開業(yè)，常態(tài)化經(jīng)營表現(xiàn)亮眼的同時預(yù)計還將拉動地產(chǎn)去化。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)收入166.78/190.82/213.91億元，yoy+20.7%/+14.4%/+12.1%，歸母凈利潤2.4/4.0/6.5億元，yoy+143.4%/+67.8%/+64.4%，經(jīng)調(diào)整EBITDA 34.47/40.51/46.49億元，yoy+47.0%/+17.5%/+14.7%。給予公司2024年整體8.7XEV/EBITDA，對應(yīng)市值134.80億元人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價11.82港元（折合人民幣10.85元），維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期風(fēng)險，匯率風(fēng)險。
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