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長白山發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計23年歸母凈利潤約為1.36~1.46億元，同比+336.99%~354.42%，較19年同期+80.71~94.00%；公司預(yù)計營收較22年增加4.34億元，以此為基礎(chǔ)計算，公司預(yù)計23年營收6.29億元/同比+222.96%，較19年同期+34.56%。單從Q4來看，公司23Q4營收1.31億元/同比+287.47%，較19年同期+60.58%；公司23Q4歸母凈利潤虧損564.64萬元~1564.64萬元，歸母凈利潤中間值為-1064.64萬元，較22Q4的-3182.42萬元虧損減小，19Q4歸母凈利潤為-687.98萬元。我們認為，從23年全年表現(xiàn)來看，與19年同期相比，長白山23年利潤增速遠超營收增速，或是三因素所致：1）敦白高鐵21年年底開通，改善交通格局優(yōu)化旺季客流；2）坐擁景區(qū)內(nèi)稀缺溫泉資源的溫泉皇冠假日酒店逐步渡過爬坡階段，旺季引流能力提升，促酒店量價齊升；3）包車業(yè)務(wù)自22年4月開通，23年可能成為利潤新貢獻點。單Q4來看，23Q4歸母凈利潤虧損幅度較22Q4大幅減少，虧損略高于19年同期，可能是兩因素所致：1）23年長白山客流量超越過往4年，公司或為保證客流承載能力對景區(qū)部分設(shè)施進行新建/維護/改造，此類成本一般在年底結(jié)算，導(dǎo)致Q4歸母凈利潤偏低；2）公司通過輕資產(chǎn)管理方式布局景區(qū)內(nèi)冰雪游項目，此部分可能有成本支出。
　　冰雪游對景區(qū)客流的優(yōu)化作用得到兌現(xiàn)，近期推進打擊囤票/景區(qū)核定票量調(diào)整措施持續(xù)優(yōu)化冰雪季運營。23年11月-12月冰雪季，11月長白山旅游人次8.1萬人/同比+246.2%，較19年同期+47.3%；12月長白山旅游人次18.36萬人/同比+606.15%，較19年同期+129.5%。長白山23年11月/12月冰雪季旅游人次同比/較19年同期大幅增長，意味著全國冰雪游熱度提升、線上宣傳賦能、吉林省冰雪游政策賦能、本地冰雪游業(yè)態(tài)逐步完善等系列因素對長白山冰雪游的促進效果得到兌現(xiàn)，長白山冰雪游業(yè)態(tài)正式邁入快車道，以往以暑期為核心獲客時段的單旺季提振模式向“暑期+冰雪季”雙輪驅(qū)動模式轉(zhuǎn)變，基本面優(yōu)化空間大。此外，長白山近期推動兩項優(yōu)化措施持續(xù)改善冰雪游經(jīng)營：1）打擊囤票：景區(qū)門票存在囤票現(xiàn)象，單日囤票數(shù)量高達總量30%，景區(qū)已發(fā)現(xiàn)此問題并針對此問題更新購票、退票及檢票相關(guān)規(guī)定；2）景區(qū)核定票量調(diào)整：北景區(qū)入園票量在1月1日-10日調(diào)整為11000張，之前為7500張。
　　投資建議：我們認為，長白山未來成長空間大，外部交通優(yōu)化預(yù)期+內(nèi)部經(jīng)營改善預(yù)期為其高成長性奠基，冰雪游為其基本面優(yōu)化主驅(qū)動力：1）冰雪游催化：長白山冰雪游在行業(yè)高景氣/政策催化/冰雪業(yè)態(tài)逐步完善/線上宣傳賦能等因素驅(qū)動下逐步崛起，長白山有望步入“暑期+冰雪季”雙輪驅(qū)動階段；2）外部交通優(yōu)化預(yù)期：外部鐵路/航路/高速交通優(yōu)化預(yù)期強化長白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；2）內(nèi)部交通和經(jīng)營改善預(yù)期：內(nèi)部交通運力在定增預(yù)案落地后能夠有效匹配外部交通帶來的新客流并促毛利率接近最優(yōu)、包車業(yè)務(wù)成長潛力充足、酒店業(yè)務(wù)生態(tài)矩陣逐步完善引流能力有望增強、溫泉部落二期項目落地后有望成為業(yè)績新增長點。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤1.43/2.20/2.84億元，對應(yīng)PE為69X/45X/35X，維持“推薦”評級。
　　風險提示：項目落地不及預(yù)期風險，政策催化作用不及預(yù)期風險。